「目标价」销售费用率下降,推动20年业绩高增长

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摘要

毛利率提升和费用率下降,推动20年业绩高增长。公司发布2020年年报,公司20年收入69.26亿元,同比增长15.71%;Q4收入为17.22亿元,同比下降3.03%,公司执行新收入准则,若还原同口径

「目标价」销售费用率下降,推动20年业绩高增长

毛利率的提高和费用率的下降效应促进了20年业绩的高速增长。公司发布2020年年报,公司20年营收69.26亿元,同比增长15.71%;第四季度的营收为17.22亿元,同比增长3.03%下降公司实行新的收入标准。如果恢复同样的口径,公司20年的收入将同比增长19.22%;第四季度收入同比增长8.79%。我们预计,第四季度公司收入增长放缓主要是由于公司主动调整和优化产品结构,尚超渠道盈利能力低的产品控制叠加在春节错位上。过去20年,公司分销渠道收入48.32亿元,同比增长21.72%。公司继续扩大分销渠道,过去20年净增经销商1316家。20年来,公司归属于母亲的净利润为7.68亿元,同比增长249.01%;Q4公司归属于母公司的净利润为1.97亿元,同比增长90.77%。同口径下,公司20年毛利率同比增长1.49厘,主要是公司产品结构升级所致;销售费用比同比下降7.41个百分点,主要是疫情下公司终端需求旺盛,积极减少促销活动;管理费率下降0.29厘;同比;下降的财政支出同比增长0.10%。

预计21年公司收入稳步增长,盈利方压力较大。我们预计公司21年的收入将稳步增长:(1)根据冷冻食品,公司1月份将主要产品的价格提高了5%,预计这将促进收入增长。(2)公司继续加大新产品研发力度,优化产品结构,推出高利润的新品我们预计公司21年的盈利面将面临压力:(1)作为绿色通道企业,疫情期间公司入场费将会降低,预计今年相关费用会增加。(2)公司收到的政府补贴等分红因素在过去20年有所消退。(3)20年疫情下,速冻终端需求旺盛,促销打折活动少。预计今年市场竞争会加剧,销售费用会有所提升。

盈利预测。我们估计该公司在21个-23年的收入将分别为78.55/90.14/102.08亿元;归属于母亲的净利润为6.58/7.84/8.95亿元,EPS为0.82/0.98/1.12元/股,PE为27/22/20倍。公司估值低于可比公司。考虑到公司是速冻米粉龙头企业,公司被给予21年38倍PE,相当于31.16元/股的合理价值,并维持“买入”评级。

风险警告。原材料成本上涨超过预期;尚超的销售额低于预期;食品安全问题。

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天山股份

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