「高端装备概念股」业绩超预期,价值被低估

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摘要

事件:4月16日,公司发布2021年一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润为52~58亿元,同比增加137%~164%;预计扣非后归母净利润为49.8~54.8亿元,同比增加156%~181%。核心观

「高端装备概念股」业绩超预期,价值被低估

事件:4月16日,公司宣布2021年第一季度预增公告。预计归母净利润52 ~ 58亿元,同比增长137% ~ 164%;预计扣除后净利润为49.8 ~ 54.8亿元,同比增长156%~181%。

核心观点:Q1回归母亲的净利润预测为52-58亿,中枢为55亿,接近市场预期的50-55亿上限,业绩超出预期。最近出现了多次股价回调。除了市场风格因素,一些投资者担心行业繁荣的可持续性。从零部件调度、销量、下游启动等数据来看,行业景气度还是不错的。展望全年,我们认为2021年行业增速可能会出现季度性波动,但总体会保持稳定(挖掘机行业增速为10-15%)。推荐板块工程机械龙头企业并不是要假设行业高增长率,而是在行业增速放缓已成常态的背景下,龙头企业仍有望依靠R&D和创新投下更深的护城河,最终实现“左为王,强则永远强”的阿尔法价值,经过大浪的洗礼。目前公司估值不足14倍,价值被低估。它继续保持乐观,并保持“买入”评级。

工程机械行业保持高度繁荣,公司业绩实现高速增长。从最新的产业链研究来看:备件供应商全是生产调度。高基数背景下,4月份挖掘机油缸生产调度仍有两位数同比增长;2低基数叠加今年项目继续开工,设备需求没有减少,主机厂销量超出预期。第一季度挖掘机行业合计12.7万台,同比增长85%,汽车起重机行业2月份在-销售8214台,同比增长83%;下游作业率数据:3月份小松的开工小时数为122小时,同比增长8%。与2019年3月的136小时相比,有所下降,但仍处于高位。同时,Tiejia.com第二手机全国平均运营率为91.1%,新、第二手机运营率处于较高水平,证明下游房地产、基础设施等项目开局良好,工程机械。在这种背景下,公司的业绩实现了高速增长。

3月,月销售额和销量创历史新高。据三一集团官方披露,从销量来看,三一单3月份销量突破2万台,创造了国内行业历史最高月销量;销量方面,三一三月销量突破100亿,超过2020年销售业绩峰值66亿。其中,随着海外市场的逐渐复苏,三一重工的海外销售额单月突破10亿。据我们分析,2020年挖掘机的市场份额在28%左右。按照过去十年市场份额平均增长2个百分点的节奏,2021年市场份额有望达到30%,出口市场将成为最大亮点。

预计Q1的利润率将继续同比增长,并保持环比稳定。经计算,Q1收入增长率为117%(模拟计算,仅供参考),低于净利润增长率,净利率继续同比增长。2021年,Q1挖掘机行业销量为12.7万台。按照三一城29.5%的份额,三一挖掘机销量为3.7万台。根据2020年的平均价格40万,挖掘机板块的收入为149.9亿。按照40%的比例,Q1总收入374.7亿,比2020年Q1高117%,净利润增长137% 判断2021年Q1毛利率将保持稳定。2020年,受产品结构调整、经销商价格折扣、原材料涨价、会计准则调整四大因素影响,公司毛利率为30.32%,同比增长2.4厘。毛利ma

(1)产品结构改进。挖掘机部分:第一季度挖掘增长率领先行业。从-3月份的累计来看,小、中、大发掘增长率分别为71.7%、131.9%和67.4%,Q1在国内市场的累计平均增长率为85.3%,中国掘领行业;起重机部分:受2020年疫情影响,出口市场受阻,毛利率高、吨位大的产品出口较多。2021年疫情得到较好控制,出口恢复,高毛利产品比重有望上升。

(2)一季度经销商终端售价上调,盈利能力逐月提升,价格折扣压力小。2021年2月,三一代理陆续发布提价通知,终端售价分别上涨3-和5%,代理盈利能力小幅提升。作为主机厂,三一减轻了代理商的价格折扣压力。

(3)规模效应持续显现,产业链议价能力强。面对原材料价格上涨,一方面公司有了新的高销量,规模效应突出;另一方面,由于公司规模足够大,作为产业链中最大的下游客户,具有强大的议价能力,可以将部分成本压力传递给上游供应商,有效对冲原材料价格上涨的压力。

资本提案

预计公司2021年-23年净利润分别为196亿元、235亿元和270亿元,同比分别增长27%、20%和15%。对应的PE分别是14、11、10倍。我们相信,2021年,在国际化和数字化布局下,公司有望平稳周期性波动,提高利润稳定性,估值提高到20倍以上,达到4000亿元的市值。目前价值被低估,被给予“买入”评级。

风险警告

经济增速大幅下滑,基础设施建设短板效应小于预期;海外市场开发受阻;市场竞争加剧。

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