「苯酐」20年白酒平稳地产拖累,21年五五规划仍值得期待

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摘要

地产业务拖累,20年业绩低于预期。公司发布20年年报,20年实现营业收入155.11亿元,同比增长4.1%,归母净利润4.20亿元,同比下滑48.1%,EPS为0.57元/股;其中20Q4实现营业收入

「苯酐」20年白酒平稳地产拖累,21年五五规划仍值得期待

房地产业务拖累,20年业绩低于预期。公司发布20年年报,20年实现营业收入155.11亿元,同比增长4.1%,归属于母亲的净利润4.2亿元,同比下降48.1%,每股收益0.57元;其中,2004年第四季度实现营业收入30.92亿元,同比下降, 19.4%,-,归母公司净利润1400万元同比下降109.4%,主要受房地产业务亏损拖累。

核心观点

白酒业务表现稳健,五五仍可预期。20年来,白酒收入101.8亿元,同比下降1.0%,其中20H2收入37.2亿元,同比增长2.4%。分,低档白酒、中档白酒和高档白酒的收入分别为76.3亿元/15.4亿元/10.1亿元,-为1.5%/11.6%,-为12.7%。中档白酒正增长,预计主要得益于珍品的增长。在过去的20年里,-白酒的销量和吨价分别变化了3.8%/2.9%,且量价有所上升。老龄化价格上涨和宝藏放量帮助吨价上涨。近20年来,白酒业务毛利率为39.2%-,8.9厘),毛利率下降主要是运输费用由销售费用调整为运营成本所致。近20年除房地产业务(主要是白酒)净利润9.6亿元,其中公司推广费用增加9200万元;总体来说,估计白酒业务的净利润率在10%左右,基本符合预期。20年来,出境收入达到100亿元,同比增长3.92%。预计白酒出库比例将进一步提高,国有化将稳步推进。20年末,母公司合同负债45.1亿元,较20Q3增加15.7亿元,预计将支撑21Q1的业绩增长。

房地产业务亏损增加,有望加快出境项目退役。20年,顺信嘉鱼亏损5.34亿元;看拆分,由于房地产业务占用资金,财务费用增加1.18亿元至2.43亿元,房地产存货减值1.42亿元。其中,海南、包头项目20年期末余额将继续在下降,预计21年将加快山东曲阜、海南文昌等地块的处置,其余京项目将较少被拖累。

需求回升宝藏有望加速,利润回升值得期待。公司20年业绩受疫情和房地产业务亏损影响较大;展望21年,成都春堂表明,下游白酒需求明显上升,餐饮、宴会渠道开通后,公司下游营销有望明显受益。通过渠道交流和反馈,经过不断的推广,宝系列的增长率有望提高,随着价格的进一步上涨,白酒的利润有望提高。从长远来看,轻瓶葡萄酒的扩张将继续在趋势,公司的利润增长空间乐观。

财务预测和投资建议:下调营收和毛利率,预测21-公司23年每股收益分别为0.99元、1.38元和1.74元(21-公司22年原预测分别为1.30元和1.61元)。结合可比公司估值,公司21年给予58倍PE,对应目标价57.42元,维持买入评级。

风险预警:白酒增速低于预期,原材料价格大幅上涨,房地产利润低于预期。

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