「002268卫士通」复兴之路

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摘要

事件描述格力电器披露2020年业绩快报及2021Q1业绩预告:1)公司2020年营业总收入1704.97亿元,同比-14.97%,归母净利润221.75亿元,同比-10.21%;2)2020Q4营业总

「002268卫士通」复兴之路

事件描述网格

李电器披露2020年业绩报告及2021年第一季度业绩预测:1)公司2020年总营业收入1704.97亿元,同比增长14.97%,归属于母亲的净利润221.75亿元,同比增长10.21%;2)2)2020年第4季度营业总收入430.29亿元,同比-1.83%,归母净利润84.76亿元,同比229%;3)预计2021年第一季度营业总收入320-365亿元,同比增长53%~ 75%,与2019年第一季度相比,-增长22%,-增长11%;母公司预计净利润32.1亿元,-,同比增长106%~ 144%,-和-同比增长43% ~ 33%。

事件注释

主营业务已逐步恢复,价格还有回升空间。受价格竞争影响,格力主要增速自2019年以来逐渐放缓,2019年4季度进入下行通道。虽然2020Q2后产业景气有所反弹,但公司积极推进渠道去库存和渠道改革,主体复苏相对缓慢;到2020年第四季度,公司主营业务略有下滑。结合行业情况,价格可能已经实现正贡献,渠道库存可能继续下降;与2019年第一季度相比,2021年第一季度公司主营业务增长率在-为22% ~-为11%考虑到同期--/13%线上线下零售价格为19%,2019年初有库存压力,但2021年初以零售为主。我们认为,出货公司已经回到了相对良性的状态;后续行业量价奇胜叠加公司轻装上阵,主业复苏由弱转强。

2020年4季度,业绩单季创新高,利润进入修复渠道。由于新的能效转换和竞争格局的优化,空调价格继续上涨。2020年第4季度,公司线上线下平均零售价格同比为32%/15%。得益于公司毛利率的可能提升和主营业务反弹带来的成本节约,单季度业绩规模和盈利能力达到历史新高。2021年一季度,价格还没有回到2019年一季度,期间成本上涨明显,利润不如2019年一季度。但考虑到新的零售模式,Q1运营在全年的权重可能会有所下降,目前的表现符合预期。此外,前期利润损失除价格因素外还与空调规模下降有关,价格和规模强势回升时公司利润弹性可观。

工业公司的双拐点共振,空调之王归来。目前我们认为格力的核心观点是“加快运营改善,高估值性价比”。业务改善基于产业和公司两个拐点,产业拐点来自:1)模式重塑和渠道整合后的价格弹性;2)-,经过3年的调蓄能力,空调行业的出货有望上升到更高的水平;3)商业模式优化使得库存周期相对较弱,带来利润再分配空间。公司的拐点来自:1)渠道库存问题基本解决;2)渠道改革的棘手部分,如“厂”“商”利益重组,基本结束;3)回购即将结束,激励有望强化治理改善的预期。具体分析请参考百典去哪儿系列和格力电器近期发布的深度报告。

重申“购买”评级。受制于价格竞争、去库存、渠道改革,格力这两年的经营业绩一直处于压力之下;然而,空调行业迎来了新一轮的行业格局红利,量价的趋势在2021年得到确认,格力销售渠道改革的效果逐渐显现。一方面,市场份额回升,拉升销量有弹性,另一方面,渠道利润再分配的前景看好,市场前景看好

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