「忆阻器概念股」2020年报&21Q1业绩预告点评:Q1超预期,面板龙头王者归来

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摘要

事项:公司2020年实现营收1355.5亿,同比增长16.8%,归母净利润50.36亿,同比增长162.5%,扣非归母净利润26.7亿。经营性净现金流392.5亿,同比增长50.5%。同时预告21年Q

「忆阻器概念股」2020年报&21Q1业绩预告点评:Q1超预期,面板龙头王者归来

事项:

2020年公司实现营收1355.5亿元,同比增长16.8%,归母净利润50.36亿元,同比增长162.5%,扣除非归母净利润26.7亿元。经营净现金流392.5亿元,同比增长50.5%。同时,预计21年Q1归母亲所有的净利润将为50-和52亿。

评论:

20的年报符合预期,21Q1的表现超出预期,突出了班组长表现的灵活性。归属于公司的第四季度净利润为25.6亿,归属于公司的21Q利润中值为51亿。第四季度,公司计提资产减值损失15亿元,实际扣除非盈利净利润17.8亿元。在Q1,非经常性损益估计不超过10亿英镑。排除非经常性因素的影响,环比增长强劲,单季度净利润增速已超过10%。考虑到Q1平均面板价格比第四季度高10%左右,利润弹性超出预期,考虑到目前面板价格仍在持续上涨,预计Q2及下半年业绩将继续加速上行。

LCD市场份额稳居首位,“1 4 N”航母业务群已经启航。在过去的20年里,公司的显示设备销售额逆势增长,年销售额同比增长18%。液晶智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器和电视的市场份额在显示出货和销售领域居世界首位;创新应用产品销量同比增长60%以上,销售面积同比增长70%以上。其中,可穿戴、ESL、电子标牌、拼接和物联网金融应用市场份额居世界第一;柔性OLED产品出货实现突破,年度出货同比增长100%以上。65寸以上产品销量同比增长15%以上,中国电视产品销量同比增长145%以上。

自建收购并举,产能规模稳步扩大。公司200亿元增资计划已被接受,主要用于收购武汉BOE 24.06%的股权,增资建设BOE渝AMOLED(柔性)生产线。武汉BOE已经开始盈利,增资和收购有望大幅增加公司利润。柔性OLED是下一代显示技术的主流解决方案,消费电子可穿戴、车载显示等新应用需求巨大。此次增资有望进一步扩大国产柔性OLED的产能,缩小与韩国厂商的差距,在下一代显示技术革命中立于不败之地。公司在20年内完成了南京8.5代和成都8.6代中电熊猫的LCD生产线的收购,进一步丰富了产品类别和产能优势。

随着股息率的提高,现金牛奶的牛特征开始显现。公司计划派发现金股利34.77亿元,创历史新高。考虑到公司前期回购20亿元,实际股东回报超过20年净利润,预计公司未来资本支出将逐步下降。在过去的20年里,公司实现了392.5亿元的净经营现金流。随着老生产线折旧结束,未来自由现金流有望大幅提升,分红比例有望继续提高。

LCD面板长时间很难恢复到过剩状态、紧平衡或新常态。液晶显示器新产能的投资高峰已经过去,国内制造商在高代线技术上处于世界领先地位,资本和技术壁垒大大提高了生产扩张的门槛,国内面板投资审批也在收紧。TCL科技广州T9审批周期长,说明政府决策谨慎,没有政府的支持,400多亿元的高代线投资门槛很难推进,可以预计3年内-不会有大量新生产线投资

盈利预测、估值和投资评级:面板价格继续超出预期上涨,液晶显示器供应集中度进一步提高,行业结构得到改善,以提高ROE的利润。作为面板领导者的中枢BOE预计将享受行业周期复苏红利。考虑到目前面板价格上涨超出预期,本次上涨,我们将公司21-22年的每股收益预测从0.35/0.4元上调至0.6/0.65元,并将23年的每股收益预测上调0.75元。我们认为,随着行业竞争格局的改善,BOE ROE中枢出现反弹,估值体系从PB转向PE。参照历史估值水平,该公司2021年在-的估值为18倍,与9-和10.8元的目标价格区间相对应,保持了“强推”评级。

风险预警:LCD面板价格下跌,下游需求低于预期,OLED新技术研发低于预期,OLED产能攀升低于预期。

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