「超细纤维」2020年符合预期,营运改善为2021奠基

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摘要

2020年业绩符合预期,Q4经营转好。2020全年公司收入/业绩分别同减21.4%/48.0%至152.0/8.1亿元,其中Q4收入/业绩分别下滑5.3%/增长143.6%。我们估计全年森马主业收入/

「超细纤维」2020年符合预期,营运改善为2021奠基

2020年,业绩符合预期,第四季度运营有所改善。2020年,公司收入/业绩分别下降21.4%/48.0%至152.0/8.1亿元,其中第四季度收入/业绩分别下降5.3%/增长143.6%。我们估计,马森主营业务的年收入/业绩仅下降两位数/约30%,分别为1399/13.3亿元(不包括KIDILIZ 12.2/-5.2亿元的预计综合收入/业绩)。受疫情影响,公司年毛利率在下降,为2.2%至40.3%,销售/管理费率为1.1%,-为0.1%至22.0%/7.3%,净利润率下降2.7%至5.2%。

电子商务的增长带动商业,休闲装的改革正合时宜。从拆分渠道来看,主营业务电商仍以10%的增速带动业务,营收占比超过40%。根据拆分业务:1)童装收入同比下降7.5%,至89.1亿元,占主营业务的60%。1我们估计Balabala电商的快速增长会带动业务,同比增长20%;预计线下下降20%左右,门店数量较年初减少156家至5634家。2)休闲装收入同比下降24.3%,至49.6亿元,占主营业务的30%。1我们估计电子商务业务单元数量有所下降;线下业务收入预计下降30%,疫情下门店数量较年初减少675家,至3091家。公司升级了渠道形象,加强了全球零售运营,从技术和功能的角度复兴了新产品体验。我们判断品牌力和管理效率的提高会有助于效率的增长。

运营改善和库存优化。1)运营方面,公司剥离KIDILIZ业务,减少库存,加强终端退役。截至2020年底,下降,服装库存同比下降37.2%,至18.3亿元,其中一年内库存占77.5%,库存周转天数从7.0天至131.2天不等,改善了库存健康,为未来健康增长奠定了基础。平均采集周期增加了3.3天,达到39.8天。2)现金流量充裕,2020年经营活动产生的净现金流量为44.6亿元,较去年同期的16.8亿元有较大提高。

预计全年业务将稳步增长。1)休闲装业务方面,公司产品侧精简深化SKU,加强产品有效性;为供应链增添新的波浪,优化采购成本;渠道方面促进全球合作,专注于社会零售和精品店运营。2)童装商业产品品质升级,风格拓展,创造生活方式。在调整优化公司运营的思路下,我们判断2021年童装/休闲装的流量有望同比两位数增长,可比标准下的主营业务收入/业绩有望回到接近2019年的水平。公司制定了股东回报计划,以显示其对发展的信心,并计划在未来三年内每年分配不低于当年可分配利润10%的配股利润。

投资建议。疫情下,公司调整业务发展,童装巴拉巴拉品牌依然享有领先优势。恰逢其时,休闲装业务进行了改革。预计公司2021年和2023年-净利润为16.3/19.4/22.9亿元,目前价格为10.15元,是2021年PE的17倍,维持“买入”评级。

风险预警:疫情影响超出预期;马森品牌业务的改革少于预期;渠道扩张小于预期;海外业务扩张没有达到预期。

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天山股份

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