「贷你盈」物联网模组龙头,规模优势推动成长

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摘要

核心观点:公司自成立以来专注于通信模组的研发和制造,经过十年的快速发展,已成为全球蜂窝模组出货量最大的公司,产品布局全面,海外渠道耕耘较早,通过服务以及技术服务优势迅速拓展市场,在供应链端,与芯片供应

「贷你盈」物联网模组龙头,规模优势推动成长

核心观点:自成立以来,公司一直专注于R&D和通信模块的制造。经过十年的快速发展,现已成为全球最大的蜂窝模块出货公司,产品布局全面,海外渠道培育较早,通过服务和技术服务优势快速拓展市场。在供应链方面,与芯片供应商高通、联发科、海思等建立了稳定的战略合作关系。具有较大的规模成本优势。未来有望通过自建、自产降低成本、提高质量、提高效率,进一步拉大与竞争对手的差距。

十年追赶,出货世界第一。移动通信主要从事主要无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计、R&D和销售服务。公司10年来一直在深度培育无线通信模块,打造了全方位的产品线。2015年,其市场份额跃居中国第一,2020年成为世界第一出货,公司股权结构稳定,股权平台捆绑了高管和公司的利益。公司拥有高比例的R&D人才,掌握了行业内的多项关键技术。自2017年以来,公司进入了快速增长期。在2016年至2019年期间,-,公司的经营收入和归属于母公司的净利润分别为93.2%和93.1%,在规模效应的影响下,毛利率逐渐稳定在20%左右。随着通信技术更新的迭代,公司产品结构向高速4G、低功耗LPWA转变,市场份额领先,在国内外迅速扩张。

物联网通信模块领先,国内龙头受益于产业东移。物联网连接数量增长迅速,物联网将成为规模超过万亿的巨大市场。作为物联网产业链的前端,通信模块正享受着高度的繁荣,并且都在行业东移的过程中,国内行业龙头将充分受益。根据蜂窝模块的市场需求,物联网的下游有很多子行业,可以分为大颗粒市场和小颗粒市场。在粮食大市场,必须深度定制,巩固客户基础。在小粮食市场,家家户户都不算大,整个产品的所有行业的布局都可以让小的增长变成大的规模。由于原材料在成本中占很大比例,只有做大规模的工作才能降低单位成本。因此,行业经验和成本优势成为模块行业的核心壁垒。

产品整体全球布局,规模效应打造护城河。公司在几个方面的发挥,使公司迅速拉开与竞争对手的差距,迅速成长为全球蜂窝模块出货最大的公司:产品布局全面,更换快速适应市场需求,具有较强的定制R&D能力,适应客户定制需求强烈的行业特点;建立多渠道/全认证/优质服务/广泛合作的全球销售网络,通过服务和技术服务优势快速拓展市场;供应链方面,与芯片供应商高通、联发科、海思建立了稳定的战略合作关系,具有较大的规模成本优势;未来有望通过自身建设降低成本,提高质量,提高效率。

投资建议:我们估计公司2020年和-2022年的营业收入分别为59.5亿元、85.1亿元和124亿元,公司2020年和-2022年的净利润分别为2.3亿元、3.82亿元和5.6亿元。由于公司采取低毛利、快速渠道扩张和高出货的竞争策略来抢占市场,净利润不能完全反映公司的规模和增长,因此更适合采用PS估值法。2020年和2021年,可比公司的平均PS分别为9.59x和4.6x,公司的PS分别为4.32x和3.02x,增长突出。公司过去三年的动态PS在2.1倍和1.5倍之间

风险预警:(1)宏观/行业层面:中美摩擦加剧。如果美国限制重要基带和射频芯片出口,公司的原材料供应是有限的;物联网垂直行业需求发展少于预期;PC笔记本等下降的销量和蜂窝模块的普及率并没有像预期的那样增长;行业竞争加剧,下降价格超出预期风险。(2)公司层面:与上游供应商合作的稳定性变差,导致新产品质量和可靠性的出现问题;高速产品验证测试的放量达不到预期。

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