「校车最新消息」年报点评:20年净利下滑,21年开启新成长周期

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全年归母净利同比降11.2%,维持“增持”评级金禾实业发布2020年报,全年实现营收36.7亿元(yoy-7.7%),实现归母净利7.2亿元(yoy-11.2%),业绩符合我们预期(预测2020年归母

「校车最新消息」年报点评:20年净利下滑,21年开启新成长周期

归属于母亲的年度净利润同比下降11.2%,保持“超重”评级

金河实业发布2020年年报,实现年营收36.7亿元(占Yoy-7.7%),净利润7.2亿元(占Yoy-符合我们的预期(2020年预计回母净利润7.2亿元)。2020年第四季度,公司实现营收9.5亿元(约为-的2.4%),实现净利润1.9亿元(约为约的6.3%)。公司计划每10股派发现金股利4.5元(含税)。同时,公司预计2021年第一季度归属于母亲的净利润为170万-和2.2亿元,同比增长11.9%,-增长44.8%。我们预计-2021年和2023年的每股收益分别为1.66元/2.15元/2.73元,保持“增持”评级。

食品添加剂板块受到产品价格下降的影响,毛利率下降

2020年,公司在板块的食品添加剂收入为19亿元,同比增长2.7%,毛利率同比下降6.8%,至36.3%。我们认为,这主要是由于下降公司的产品和原材料如二甲基甲酰胺和醋酸价格上涨造成的。其中,三氯蔗糖项目净利润9800万元,比下降高25.5%,板块食品添加剂销量2.5万吨,同比增长13.8%,主要得益于下游代糖需求良好。在价格方面,三氯蔗糖和麦芽酚的价格同比大幅下降。据海关总署统计,2020年三氯蔗糖平均出口价格同比下降10%,至17.4万元/吨,安赛蜜价格总体稳定。

板块大宗化工原料的繁荣程度大幅下降

板块,这个大型化工原料的繁荣程度,已经明显下降。据百川信息,2020年三聚氰胺/双氧水/液氨/硝酸平均价格将分别下降7%/11%/11%/14%。该公司在板块的年营收将为13.2亿元,同比下降14.9%,毛利率为2.5亿元,同比下降32.5%,毛利率为19.1%,同比下降5

一些新项目进展顺利,有望开启新一轮增长周期

根据公司年报,2020年,公司完成了年产4500吨乐嘉麝香溶液和1000吨呋喃铵盐的定远一期工程建设,并于2021年1月正式进入试生产阶段。年产5000吨三氯蔗糖的主体工程已于2021年1季度竣工投产。年产5000吨甲基乙基麦芽酚项目已获环评批复,目前正在积极推进项目建设相关工作。

保持“超重”评级

鉴于甜味剂价格在过去21年中略有下降,我们将公司2021年和-2022年的每股收益预测下调至1.66/2.15元(之前的值为1.74/2.21元),并结合可比公司的估值水平(2021年Wind预期的平均市盈率为17倍)将公司2023年的每股收益预测下调至2.73元。考虑到公司很多新项目已投产且增长良好,预计公司21-23年净利润为28.7% (21.6%可比公司平均CAGR),21年给公司24倍PE,对应目标价39.84元(之前值33.06元),维持“增持”评级。

风险预警:行业格局持续恶化,新项目投产少于预期。

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