「中银化工」2020年报点评报告:业绩符合预期,线控量产在即

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摘要

轻量化贡献增量EPB高成长可期2020公司营收同比下降3.6%,其中2020H2营收同比增长1.3%,环比增长61.0%,其中:1)轻量化:全球化+拓品类,持续增长可期。2020H2营收5.3亿元,同

「中银化工」2020年报点评报告:业绩符合预期,线控量产在即

轻量贡献增量EPB高增长可以预期

2020年,公司在下降,的收入同比增长3.6%,其中2020年2月的收入同比增长1.3%,季度同比增长61.0%,其中:

1)轻量级:全球化拓展品类,可持续增长可期。2020H2年营收为5.3亿元,同比增长21.5%,环比增长63.4%,其中-销量/单价同比增长5.5%/28.6%,-,同比增长66.3%/1.8%,主要得益于2020Q1年全球订单的净增长,抵消了疫情的影响,实现了逆趋势的高增长。2020年11月和12月,分别新增一个国际知名厂商全球平台项目(前后转向节,最大年产量21万辆)和一个欧洲知名主机厂商全球平台项目(锻铝控制臂,最大年产量48万辆)。公司计划在墨西哥建厂,实现就近匹配,加速全球化。轻量级业务的主要经营实体是威海伯特利,回收少数股有助于提升上市公司业绩。

2)电子刹车:EPB有望从独立到合资回归高增长。2020H2年营收为5亿元,-同比增长9.1%,环比增长88.2%,其中--/6.4%销量/单价同比增长2.9%,-,环比增长105.6%。我们判断,下降主要是受BAIC疫情导致需求急剧下降的影响。公司EPB产品继续扩大合资客户,已进入长安福特、江铃福特、东风日产等供应体系。预计2021年,随着新项目的大规模生产,EPB产品将快速增长,未来有望实现高增长。

3)碟刹:随着下游需求升温。2020H2年营收为7.4亿元,同比增长2.8%,环比增长53.1%,其中-销售额和单价同比增长8.6%,环比增长5.4%,-,同比增长57.6%,环比增长2.8%。销量的增加主要是由于奇瑞和吉利等主要客户需求的恢复。

利润率逐季度上升,R&D继续投资

考虑到新的收入标准要求运输费用和包装费用从销售费用转移到运营成本,恢复的毛利率(毛利率-销售费用比率)将更好地代表实际盈利能力。2020年,-销售费用毛利率达到25.5%,同比增长1.9%,其中2020年第四季度为26.4%,同比增长0.5%,环比增长0.5%,主要得益于毛利率高的海外轻量化业务。2020年净利率为16.2%,同比增长1.7%,其中-, 2020年第四季度净利率为15.0%,同比增长4.5%,环比增长2.2%,主要得益于毛利率的提高。

成本方面,2020年研发支出1.7亿元,同比增长37.8%,相应的R&D费用比同比增长1.8%至5.8%,主要是由于R&D加大了对基于前视摄像头的ADAS系统和下一代线控刹车系统(WCBS2.0)的投入;管理费用8000万元,同比增长15.9%,同比增长0.4%至2.6%,主要是由于人工成本、股权支付和折旧摊销的增加。

资本提案

该公司的客户和产品结构已经升级,受益于轻量级放量和EPB在短期内的渗透,中长期线控制动和ADAS系统有望大幅增加。考虑到核心短缺和原材料价格上涨的影响,对利润预测进行了调整:预计2021年,-22年的收入将从40.1/50.3亿元调整为38.8/49.2亿元,归属于母亲的净利润将从60/7.6亿元调整为60/7.9亿元。2023年归属于母亲的收入和净利润分别为59.0亿元和9.9亿元,对应每股收益1.46元/。参照行业平均估值,考虑到公司未来的增长,按照分部估值法,公司的市盈率为15/25/35倍

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