「草甘膦股票」年报点评报告:全年业绩超预期,新一轮资本开支推动公司持续成长

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摘要

四季度盈利大幅提升,期间费用减少,经营现金流大幅增加,公司全年业绩超预期。公司2020年销售毛利率18.29%,同比下滑1.79pct,净利率4.23%,同比增加0.62pct,我们预计是主营产品价格

「草甘膦股票」年报点评报告:全年业绩超预期,新一轮资本开支推动公司持续成长

第四季度利润大幅增加,期间费用减少,经营现金流大幅增加,公司年度业绩超出预期。公司2020年销售毛利率18.29%,同比下降1.79%,净利率4.23%,同比增长0.62%。我们预计是主要产品价格波动和费用比例下降造成的;期间成本19.12亿元,同比下降32.9%,其中销售成本1.8亿元,同比下降80.38%,主要是因为本期部分销售成本(主要是一票运费)计入合同履约成本;管理费用14.51亿元,同比下降4.12%,主要是本期员工工资费用减少,财务费用2.81亿元,同比下降32.91%,主要是本期汇兑损失和利息费用减少;研发支出1.93亿元,同比增长254.06%。经营现金流量净额20.86亿元,同比增长112.96%,与今年净利润相差13.69亿元,主要是税费、员工工资费用和营运资金占用减少所致。

强化循环产业链模式,升级产品结构和布局,以新一轮资本支出推动公司持续增长。公司在热电联产、有机硅、莱赛尔纤维领域开始新一轮扩张:1)实现热电联产,降低煤耗,促进节能减排。2)强化循环经济,将有机硅产量扩大到40万吨。3)扩大第三代莱赛尔纤维的生产,提高产品分化率。

中长期看好粘胶行业的繁荣。该公司对纺织服装的需求有所改善,终端服装的库存迅速从下降降至近年来的低水平。随着疫情的逐步缓解,下游纺织品消费增长和疫情缓解带来的终端纺织服装需求增长预计将实现8-10%的增长。此外,用于面膜、消毒湿巾等领域的高白纤维预计将继续实现同比快速增长。从替代品的角度来看,粘胶和棉的价格差距仍然很大。目前棉花库存接近近十年的低位。2021年棉价上涨将有利于粘胶的涨价。供应方面,未来两年粘胶短纤维新增产能将会减少。经过三年的产能清理,行业领先集中度将进一步提高,这使得本轮粘胶行业的繁荣持续时间有望超过预期。

光伏玻璃和轻碱双向拉动,看好2021年下半年纯碱市场。纯碱行业供应方2021年新增产能有限。一方面,2021年是光伏玻璃扩张的大年,产能主要释放在下半年。预计2021年光伏玻璃日熔化能力将增加3万吨,带动150万吨重碱需求,重碱消耗增加4个百分点。另一方面,2020年轻碱下游的日用玻璃和无机盐将受疫情影响较大。随着疫情的缓解,2021年对小苏打的需求有望恢复。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2021年至2023年净利润分别为36.17元、40.01元和42.61亿元,同比增长404.5%/10.6%/6.5%,EPS分别为1.75元、1.94元和2.06元/股,当前股价为6.4元/5.8元/股。

风险预警:下游需求持续低迷,新增产能规模超出预期。

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