「二胎概念股」白卡高景气驱动盈利上升,格局优化、管理改善

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摘要

20Q4业绩持续改善。20Q1、20Q2、20Q3、20Q4公司营收26.06、31.27、35.94、46.55亿元,同比变动分别为20.09%、66.92%、46.13%、43.82%,归母净利润

「二胎概念股」白卡高景气驱动盈利上升,格局优化、管理改善

2004年第4季度的业绩持续改善。20Q1、20Q2、20Q3、20Q4公司收入分别为26.06、31.27、35.94、46.55亿元,同比分别变动20.09%、66.92%、46.13%、43.82%,归母公司净利润分别为1.85、0.82、2.65。同比变化分别为51.41%、781.84%、4722.60%和9293.98%。得益于限塑令、禁废令等国家产业政策的催化,白卡供需矛盾凸显,产业格局得到优化。2020年下半年以来,行业持续繁荣,公司产能得到释放,公司业绩持续提升。

由于标准的调整,量价白纸板业务上升,而其他产品的利润下降。公司深度涉足白纸板领域,新产能攀升,与不断上升的行业繁荣和低原料重叠,以促进收入和利润。2020年,公司白卡纸产品收入110.08亿元(39.05%),毛利率22.26%(6.45厘),产销量220万/227万吨(25.61%/29.01%)。箱板纸收入13.15亿元(93.79%),-毛利率3.28%-8.28厘),产销量41/42万吨(71.43%/89.13%);文化纸收入9.77亿元(61.917%),-毛利率1.78%-13.12厘,产量/销量24/23万吨(94.46%/83.17%);石膏封面纸收入5.72亿元(27.01%),-毛利率1.9%-。运费从销售费用调整为运营成本,导致其他产品利润下降。

盈利能力提高,标准调整费用率大幅下降。2020年公司毛利率为17.06%(2.48厘),净利润率为5.97%(4.59厘),净资产收益率为13.70%(11.17厘),主要得益于政策催化的白纸板繁荣、产业结构改善、价格上涨、叠加原料木浆价格低廉、公司盈利能力提高。费用方面,2020年公司期间费用率为8.99%-3.28厘),其中销售费用率为0.26%-3.85厘),主要是根据新的收入标准调整运费到成本;财务费用比例为4.08%-为1.17厘;R&D消费率为2.00%(1.92%),主要是由于R&D投资增加。

经营现金流显著改善,资产负债率下降。2020年,公司经营活动产生的净现金流量为35.96亿元(216.20%),主要得益于公司经营的改善。资产负债率为68.71%-4.07%),主要得益于短期贷款和长期应付款的减少。截至2020年底,公司短期贷款34.37亿元-33.58%),长期应付款2.01亿元-,78.97%),主要是偿还融资租赁款项。

新产能有序投产,不断夯实公司成长基础。2月5日,公司宣布控股子公司江苏博汇拟投资建设年产100万吨高档包装纸板三期及其配套项目。项目建设期预计为2年,预计投资额为38.33亿元。项目建设地点位于江苏省盐城市大丰港经济区。截至2020年6月底,公司白纸板产能为215万吨,技改后实际年产量预计超过250万吨。新产能项目预计于2023年和2024年在-投产,正式投产后公司实际年产量预计将超过350万吨,从而保证公司业绩的长期增长。

投资建议:

白纸板行业蓬勃发展,格局优化,公司产能有序投入,保证长期增长。我们预计博汇纸业2021年-2022年营业收入分别为2036.8亿元和229.29亿元。

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