「凌云股份」主营业务净利润同增15.6%

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摘要

主营业务表现稳健,维持“增持”评级公司发布年报,2020年实现营收90.5亿元,同比增长15.7%;实现归母净利5.1亿元,同比下降2.2%。归母净利下滑主要系投资收益同比下降所致(主要是新网银行20

「凌云股份」主营业务净利润同增15.6%

主营业务表现稳定,并保持“增持”评级

公司发布年报,2020年实现营收90.5亿元,同比增长15.7%;归属于母亲的净利润为5.1亿元,同比下降2.2%。归属于母亲的净利润下降主要是由于投资收益同比下降(主要是由于中国互联网络信息中心20年的投资收益为1.1亿元,比19年减少6405万元)。扣除联营公司和合资公司的投资收益后,公司主营业务净利润增长15.6%,业绩稳定。

公司继续加密店铺布局,以成都为中心向周边辐射。网络布局的优势使公司的运营成本进一步下降。2020年,销售费用率和管理费率分别下降1.1%和0.4%。公司经营有望保持稳定发展。我们预计-2021年和2023年的每股收益分别为0.42元、0.47元和0.53元,维持“增持”评级。

加强全川门店战略布局,加快在甘肃省的扩张步伐

2020年,公司净开设266家新店,比去年同期增加13家。在疫情背景下,门店数量依然有所增加,明显超出了我们之前200家的预期。同时,公司完成了160家老店的升级改造。

到2020年,该公司拥有3336家门店。展望2021年,公司计划继续加强四川门店的战略布局(2021年计划新开350家门店),同时加快在甘肃的扩张步伐。

我们相信,密集开店战略有望继续扩大公司所在区域的规模效应,在营销推广、仓储物流、人员调配等方面产生良好的协调,从而进一步降低公司的运营成本。

公司在四川的成功运营经验也有望在甘肃复制,为公司带来新的成就。

运营效率、销售费用率和管理费率都有所提高

2020年,公司销售费用率和管理费率分别为22.4%和1.6%,分别比去年同期高1.1%和0.4%。考虑到公司6月份给员工发放抗疫补贴是为了给员工涨工资,公司在优化销售费用上其实表现更好。随着公司不断加强信息化建设和物流建设,促进效率和成本降低,我们相信公司未来的销售和管理费率仍有优化的空间。

主营业务稳定,扩张排名,效率提升,保持“加码”评级

2020年,公司主营业务表现稳健,展销店的速度超出了我们之前的预期。因此,我们提高了2022年-2021年收入增长预测;但与此同时,投资收益减少或增加了公司收益的不确定性,所以我们略微降低了新网银的投资收益贡献。我们估计-2021年和2023年的每股收益分别为0.42元、0.47元(之前的数值为0.48元、0.55元)和0.53元。参照2021年可比公司的Wind一致性预期18.6xPE,考虑到公司投资收益可能波动较大,给予一定的估值折扣,2021年给予公司16xPE,目标价6.72元(之前价值9.6元)。

风险警示:便利店行业竞争加剧;王新银行的经营波动。

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