「002374」盈利能力持续改善,高增长CDMO业务带来天花板的突破

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摘要

年报:20年实现收入、归母、扣非51.34、11.72、8.01亿元,同比增长36.64%、114.25%、58.51%;20Q4实现收入、归母、扣非15.48、3.83、1.95亿元,同比增长36.

「002374」盈利能力持续改善,高增长CDMO业务带来天花板的突破

年度报告:

近20年来,收入、归母、抵扣分别为51.34、11.72、8.01亿元,同比增长36.64%、114.25%、58.51%;20Q4年实现收入、返还母亲、扣除1548,383,195万元,同比增长36.88%、75.19%和9.37%。

盈利能力继续提高。20年来,公司主营业务毛利率达到37.40%,同比增长2.02%。其中,实验室服务毛利率达到42.74%,比2019年增长2.48%。未来,随着高利润生物科学业务比重的进一步提高(20年41.33%),我们相信实验室服务毛利率将进一步提高;

CMC服务实现毛利率32.73%,同比增长4.96%,与CDMO一线企业相比仍有很大提升空间(19年39.94%,格洛丽亚营45.51%);受疫情影响,临床CRO毛利率为18.78%,下降为6.19%

内部项目的高效转型凸显了集成平台的优势,CMC的后期项目逐渐成为放量,超过80%的生物科学收入来自实验室化学的现有客户,约77%的CMC收入来自药物发现服务的现有客户。我们相信公司综合平台的优势在不断加强。后期管委会项目迅速放量,化,20年内实现三期项目47个(19年9个),商业项目3个(19年0个)。

随着2011年下半年绍兴200立方米产能和2022年绍兴200立方米产能的释放,以及公司689个前期项目的逐步渗透,我们相信,未来两年和三年,管委会有望成为推动公司在-业绩快速增长的核心业务

延伸加快了国际化的步伐,高分子业务的未来可期。该公司在世界各地有16个经营实体,共有11,000多名员工。收购吸收系统公司和ABL公司将提高公司服务于从药物发现到高分子、基因和细胞治疗生产的整个过程的能力。产能方面,预计2022年下半年宁波杭州湾(7万平方米)一期可以开始承接大分子的GMP生产服务。

投资建议。我们预测,公司2021年和2023年在-的净利润分别为14.5亿元、20.43亿元和27.1亿元,同比分别增长23.6%、40.9%和32.6%,每股收益分别为1.82元、2.57元和3.41元。考虑到该公司是中国临床前CRO的领导者和良好业务发展预期的稀缺目标,我们在2021年给了它90倍于85-的市盈率,对应于154.7-和163.8元的目标价,并给了它“优于市场”的评级。

风险警告。业务发展达不到预期;行业竞争加剧;R&D医药公司的下降费用;政策风险。

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