「地震板块」国内稀缺规模化盈利便利店龙头,逆势展店,同店大幅优于同行

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摘要

市场没有充分认识到国内规模化盈利便利店龙头的稀缺性及成长性。1)便利店兴起于日本,并呈现高渗透率、高增速、高集中度的行业格局:据日本经济产业省及日本国家统计局,2019年日本便利店销售额约12万亿日元

「地震板块」国内稀缺规模化盈利便利店龙头,逆势展店,同店大幅优于同行

市场还没有完全认识到国内大型盈利便利店龙头的稀缺性和成长性。1)便利店在日本异军突起,呈现出高渗透率、高增长率、高集中度的产业格局:据日本经济产业省和国家统计局统计,2019年日本便利店销售额约为12万亿日元,约占零售总额的8.4%,与大卖场相当(同期日本超市销售额约为13万亿日元),约为百货店的两倍,人均入住率约为2233人/店;-2010年和2019年的销售复合年增长率约为3.5%,也是三种格式中最高的,CR3约占89%。上述行业格局和龙头企业的精品和用户运营使其盈利能力突出,即即时产品收入占30%,自有品牌占40%,-占50%,享有上游议价权和下游定价权。其他类别毛利率高于国内领先8-10厘;另外,95%以上的加盟店面对极高的人工成本,占总净利率的5%。2)相反,国内便利店行业的需求侧虽然有基础,但一方面,低渗透高分散的产业格局和城市建设与消费习惯的多样化,使得日本便利店难以凸显原有优势,难以盈利;另一方面,国有企业运营能力和供应链效率落后,大型盈利企业稀缺。根据国家统计局、波士顿咨询集团、中国连锁加盟协会的数据,2019年中国便利店零售总额仅占社会零售额的0.6%;日均销售水平5297元,仅为日本便利店的1/7;其中,40%的企业占食品不到10%,60%的企业不到20%,80%的企业自有品牌不到10%,毛利率普遍较低;以上数据不仅是国内大型盈利领军人物稀缺的原因,也是稀缺的大型盈利领军人物成长的印证。

公司位于西南地区,规模和效率突出,其供应链和网点的价值可能被低估。1)存量取决于现有规模和效率。根据公司官网和企业的数据,截至2020年底,公司共有3336多家门店,其中93%位于成都。成都的门店数量约为业内第二舞的3倍,也远高于日本便利店的数量(全家7家,-, 11家,约106家,73家);基于年商品采购量超过72亿元人民币,公司具有突出的成本优势。据基层调研,核心标准产品的采购成本与全国领先的永辉相差不远,库存、后台毛利率、供货定价等数据显示,供应链和网点的价值可能被低估。2)增量参观展销店,提高效率。一方面估计(详见正文)天府新区、简阳、成都有1000多家店。长期来看,四川便利店的行业空间是4.39万,目前的日销售额只有日本便利店的1/7。白石的毛利率比日本便利店低8-10厘,单店效率有提升空间;另一方面,随着国内超市逐渐从大卖场向小型化转型,公司基于规模、数据系统和供应链支撑,在成都拥有竞争实力和成都以外的扩张可能性,其现有供应链和网点的价值可能被低估。

在逆势店,同店明显优于同行,毛利率稳定,费用率增长是后续或可控的。1)2015年,公司先后收购红岩、互惠、海斯三家地区龙头企业,业绩被拖累。现在并购整合已经基本完成。此外,蒂亚的建设

投资建议:作为国内稀缺的大型盈利便利店的龙头,公司在展销店、日销售额、毛利率等方面都有多维度的增长;2020年疫情影响下,同店明显好于同行,营收增长快于预期。同时进入甘肃,到2020年底已经开了40家左右的店,亏损110万左右(持股20%对应投资收益)。根据该公司的公告,2021年,该公司计划展示350家店铺,这是一家消费增长率相对稳定的公司,加上1-和2个月。预计2021 /2022年主营业务净利润约为3.78亿元/4.39亿元,新网银投资收益分别为1亿元和1亿元,对应2022年主营业务利润25倍PE,对应目标价8元

风险预警:1)电商分流影响远超预期;2)人力和租赁成本大幅增加;3)行业竞争明显加剧。

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