「胜利精密」投资损失加剧全年亏损,需求复苏助力业绩改善

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投资建议:展望2021年,航空股将迎来多因素共振回归。随着国内需求加快复苏,国际航线逐渐破冰,全球航空运力供给进入收缩,预计航空基本面实现大幅改善。中国国航占据北京枢纽市场,客源结构及收益水平相对占优

「胜利精密」投资损失加剧全年亏损,需求复苏助力业绩改善

投资建议:展望2021年,航空股将迎来多因素共振回报。随着国内需求加速复苏,国际航线逐渐破冰,全球空运运力供应收缩,预计航空基本面将大幅改善。国航占据北京枢纽市场,来源结构和收入水平相对占优;如果放开国际航线限制,性能有望大幅提升。考虑到国际航线还没有恢复,公司21年的利润还是有压力的。预计21年归属于-的净利润为25/63/100亿元,-,对应PB为1.7/1.6/1.4x,给1.9x PB 22年,给10.6元目标价,维持“强烈推荐-a”的评级。

国航发布2020年年报,符合市场预期。2020年,公司实现营业收入695亿元,同比下降, 49%,-, 144亿元,同比下降, 32.5%,-, 147亿元,同比下降33.9%。其中,Q4公司实现营业收入211亿元,同比36.4%,返-净利润43亿元,同比1116%,扣除

受疫情影响,客户经营收入明显下降,冬春疫情复发限制了需求的恢复。客运方面,公司2020年营收557.3亿元,同比-55.3%;全年客运量比-,高45.6%,比-,高52.8%,客运量系数为70.4%。国际航线需求19年只有15%,国内航线需求19年接近70%。虽然第三季度业务数据明显好转,但由于冬春疫情复发,11/12月需求复苏有限。在货运方面,得益于国际航空货运的日益繁荣,国航2020年每吨公里货运收入达到2.4元,同比增长100%,带动全年货运收入达到85.5亿元,同比增长49.2%。

航空公司成本相对刚性,年下降有限,投资损失加重年损失。由于疫情的影响,运输能力大大降低,航空公司成本相对刚性。下降, 20年的总运营成本为33%,ASK单位运营成本为0.485元,同比增长23%。全年人民币兑美元升值,净汇兑收益36.04亿元。由于疫情对合资企业利润影响明显,公司确认投资亏损59.9亿元,加重了年度亏损。

国内需求加速复苏,预计今年拐点将迎来国际需求。随着旅行限制的放开和两会的结束,北京航空市场迎来了快速复苏;清明节五一假期航空预售数据亮堂,出行会有一个小高峰。按照21年夏秋季航班计划,国航在周渡的航班量同比增长23%左右,运力明显提升。我们预计国内航空市场将在2021年继续复苏,量价预计将在第三季度旺季上涨。在国际上,随着上升,全球疫苗接种率的提高,预计今年国际航线的限制将逐步放开,预计22年后国际航空需求将明显恢复。

风险预警:疫情蔓延超出预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值

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