「中国天楹」燃料成本优化明显,当前股息率达6.8%

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事件:公司公告2020年年报,全年实现营业收入907.4亿元,同比降低3.1%;实现归母净利润41.8亿,同比增加22.7%。点评量价两端均有下滑,下半年边际改善明显。发电量方面,受新冠疫情及山东等地

「中国天楹」燃料成本优化明显,当前股息率达6.8%

事件:公司公布2020年年报,全年实现营业收入907.4亿元,同比下降3.1%;归属于母亲的净利润41.8亿元,同比增长22.7%。

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量价两端都有所下降,下半年略有改善。在发电方面,由于新冠肺炎疫情和电影在山东等地的跨区域传播,终端电力需求受到一定程度的抑制,公司发电机组的利用小时数大幅下降。全年平均用时3644小时,同比减少333小时,其中燃煤发电机组减少470小时。在利用小时减少的影响下,2020年,公司完成发电量2073亿千瓦时,同比下降3.6%,其中火电发电量同比下降5.1%。电价方面,年平均上网电价为404.4元/兆瓦时,比下降高2.43%,主要原因是市场化的交易比例持续上升。2020年,交易量比用电量为59.6%,同比增长5.9个百分点。在量价双疲软的背景下,年营收同比下降3.11%。另一方面,随着疫情压制的减弱,收入侧的边际改善全年持续,其中发电量的年降幅较上半年收窄5.04个百分点,带动收入降幅收窄2.8个百分点。

燃料成本优化明显,毛利率同比增长2个百分点。利润率方面,全年毛利率达到16.16%,同比增长2.1个百分点。核心原因在于煤炭价格整体走低带来的成本优化。公司全年燃料成本413.9亿元,同比下降9.9%,单位火力发电燃料成本218.2元/MWh,同比下降14.3%。虽然下半年火电煤价上涨,但公司全年仍在成本方面保持显著优化。

矿业权资产减值约13亿元,同比拖累第四季度业绩38.8%。第四季度,公司计提资产减值损失15.9亿元,主要为无形资产减值。由于煤炭生产经营效率低于预期,公司对部分煤矿采矿权资产计提无形资产减值准备,确认减值损失13.04亿元。在资产减值的影响下,第四季度归属于母亲的净利润同比下降38.8%,至5.47亿元,导致全年净利润同比下降1.29个百分点,归属于母亲的净利润同比增长率同比放缓20.8个百分点,至22.7%。

清洁能源装机容量快速增长,风电为主体。公司积极响应碳中和大方向,新增装机容量195.8万千瓦(不含关停75兆瓦煤电)全部为清洁能源项目,其中风电128.7万千瓦,占65.8%,光伏8万千瓦,占4.1%。

截至年底,公司控制装机容量中可再生能源装机容量达到794.8万千瓦,同比增长22.2%,占总装机容量的2.1个百分点至13.6%。

盈利预测及估值:预计2021年至2023年,公司实现营业收入986/1007/1031亿,归属于母亲的净利润49.8/50.7/53.7亿,相当于PE的7.3/7.2/6.8倍。分红方面,2020年公司分红比例增至75.6%。每10股派息2.5元,当前股价相当于6.8%的股息收益率,维持“买入”评级。

风险预警:电价下调风险、煤炭价格上涨风险、宏观经济下行风险

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