「达菲」超额完成经营计划,持续优化经营效率

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经营计划超额完成,商城收入再创新高。公司披露2020年年报,实现营收31.0亿元,同比下滑12.2%,归母净利润8.3亿元,同比下滑15.1%,逐季度来看Q4延续了Q3以来的复苏态势,收入和业绩降幅均

「达菲」超额完成经营计划,持续优化经营效率

商业计划超额完成,商城收入再创新高。公司披露2020年年报,实现收入31.0亿元,同比下降12.2%,归属于母亲的净利润8.3亿元,同比下降15.1%。第四季度延续了第三季度以来的复苏趋势,收入和绩效的下降幅度有所收窄。

公司计划20年实现利润总额10亿元,20年实现利润总额11.1亿元,是110%。在收入分割方面,酒店业务受到客流大幅下降的影响,下降收入同比下降3.3亿元,占收入下降的76%,但第四季度的下降幅度已缩小至3亿元。写字楼-租金同比增长4.1%)基本稳定,商场(租金同比增长1.3%)实现正增长,租金下调,业绩优异。在疫情的“大考验”下,公司写字楼和商场抗风险能力较强,对未来运营的稳定性更加看好。

公寓建成后折旧摊销稳定,运营效率持续提升。国茂公寓在建成20年后的9月份开始运营。公司没有重大资本支出,“现在金牛"已经成型,折旧和摊销基本稳定。虽然公司收入因疫情下降,但公司支出也大幅下降,整体运营成本率持续下降至36.1%(与-相比下降1.4厘),创下2009年以来的历史新低,并持续改善。现金净额达到13.8亿元,保持高位。

预计公司21年和22年的每股收益分别为0.97元和1.17元/股。公司计划21年实现利润总额11.7亿元,比20年计划增长17.0%,比20年实际完成值增长5.9%。我们认为,该公司目前的估值处于良好的价值水平。一方面,公司逐渐发展成为高分红的纯现金流企业,估值有提升空间。另一方面,公司目前的估值也低于历史估值中枢水平(13XEV/EBITDA),处于历史低点。随着疫情的改善,酒店收入将逐步恢复,商场租金有增加的潜力,写字楼入住率将逐步上升,国茂公寓也将有助于外部租金,公司运营将继续改善,估值有修复空间。我们给该公司的21年估值为10XEV/EBITDA,相应的合理价值为21.47元/股,保持“买入”评级。

风险警告。新冠肺炎疫情超出预期,平均租金和入住率下降。

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