「动力煤」2020年业绩创历史新高,未来成长性值得期待

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摘要

2020年公司归母净利润同比增长43.77%,创历史新高。2020年公司实现营业收入约79.06亿,同比+53.54%;实现归母净利润12.42亿,同比+43.77%;基本每股收益0.4475元,同比

「动力煤」2020年业绩创历史新高,未来成长性值得期待

2020年,公司归属于母公司的净利润同比增长43.77%,创历史新高。2020年,公司实现营业收入约79.06亿元,同比增长53.54%;归属于母亲的净利润为12.42亿元,同比增长43.77%;基本每股收益为0.4475元,同比增长42.7%;实现EBITDA 23.81亿,同比增长37.62%;计划每10股派发现金股利2.5元(含税);其中,2020年第4季度单季度归属于母亲的净利润为2.87亿,同比增长39.28%,环比增长17.05%,2020年业绩增长主要是由于黄金价格和销量的增长,与之前的业绩预测一致。

2020年归属于母亲的净利润变化主要来自三点。利润增厚的项目,也就是毛利增厚是显著的。2020年,公司实现毛利21.58亿元,同比增长38.8%。首先,量价的贵金属业务上升,铅精矿业务按数量补价。2020年国内黄金平均现货价格为387.44元/g,同比增长24%,白银平均现货价格为4576元/kg,同比增长16%;电解铅平均现货价14900元/吨,比-高10.37%,2020年公司合成金产量6.11吨,同比增长0.16%,销量6.54吨,同比增长12.56%;矿银产量156.01吨,同比增长23.51%,销量162.48吨,同比增长39.06%;铅精矿产量9600吨,同比增长23.71%,销量1万吨,同比增长45.93%。据我们测算,2020年复合金业务毛利将达到16.12亿,同比增长31.9%,含银铅精矿毛利将达到4.23亿,同比增长110.7%。第二,量价的锌精矿业务下滑。2020年,中国锌的平均现货价格为1.83万吨,比-高出9.42%;锌精矿产量为1.15万吨,比-,高出15.48%;锌的销售量为1.15万吨,比2010年高出24%。主要是受新冠肺炎疫情影响,玉龙矿业复工较晚。总的来说,量价贵金属业务的兴起是公司毛利增加的主要原因。看拆分后的子公司,一是玉龙矿业销售铅精矿约1万吨,锌精矿1.15万吨,银147.38吨,实现净利润3.26亿,同比增长47%。考虑到新冠肺炎疫情的影响,复工较晚,玉龙矿业偿还了前几年的矿产资产补偿费和滞纳金,导致年度利润低于之前的预期。二是黑河银泰2020年综合治理矿石23.81万吨,同比增长17.3%,平均黄金9.63克/吨,白银64.21克/吨(去年平均黄金15.27克/吨,白银112.35克/吨),销售黄金2.54吨,白银12.77吨,实现净利润5.58亿元。三是吉林板庙子加工72.76万吨2020年,年产80万吨扩能工程验收和安全生产许可证换发完成。在疫情严重爆发的情况下,吉林板庙子克服困难,确保公司顺利运营,确保完成年度金属量任务。四是青海省大柴旦处理矿石81.91万吨,平均品位2.88g/t(去年平均品位3.94g/t),销售黄金2.07吨,实现净利润315亿,同比增长60%。从成本方面来说,根据我们的计算,该公司2020年的合成黄金生产成本为135.16元/g,同比增长39%,这可能与部分矿山入选品位下降、成本方面商品价格上涨有关。利润减少主要有两项。一个是营业税和费用的增加,但是增加是控制得当的。2020年营业税税率为2.4%,增长0.4厘;期间税率为3.85%,下降为1.72%。其次,所得税和一些股东损益增加。所得税税率从2019年的18.8%升至22.4%,少数股东公司的利润/亏损/净利润比率下降至20.5%

未来的成长值得期待。第一,库存。2020年末,公司库存上升至10.27亿,较2020年第3季度增加约2.36亿。结合加工能力、等级和销量,我们判断这主要是由于黄金产品库存的上升。目前金价高达362.2元/g,后续库存释放会显著提升性能。第二是输出。2020年6月,西乌珠穆沁旗花敖包特殊银铅矿技改项目安全设施竣工验收。2020年11月,玉龙矿业2000t/d选矿厂完成了一系列保温技术改造工作,玉龙矿业将实现年产能。2020年9月,黑河银泰1250吨/日改扩建工程竣工。2020年12月,黑龙江省自然资源厅为黑河银泰矿业开发有限公司东安金矿颁发了新的采矿许可证,生产规模从14.85万吨/年增加到37.5万吨/年。2020年,吉林省板庙子完成年产80万吨扩能工程验收和安全生产许可证换发。未来,该公司的黄金产量预计将进一步增加到8吨以上。第三,资源禀赋。截至2020年底,银泰金矿总资源(含表层沉积物)为7863.92万吨矿石、9638万吨金金属、735954万吨银金属、173.5万吨铅锌金属、6.35万吨铜金属和1.82万吨锡金属。第四,延伸潜力。截至2020年底,公司财务现金总额约为20亿元,资产负债率仅为14.26%。借款的潜力很大,实际控制者有很强的财务实力。公司为民营企业,决策机制灵活,具有扩张潜力。

投资建议:维持“买-A”的投资评级,6个月目标价12元。中期来看,全球疫苗加速并叠加在美国财政刺激上,美国通胀预期迅速升温,导致美国债券收益率快速上升,出现,实际利率上升风险加大,黄金价格有望得到一定抑制。从2021年到2023年,在假设金价均为365,365,365元/g的情况下,我们估计公司返母净利润分别为14.4,15.1,16.4亿。考虑到公司未来的增长值得期待,黄金产量有望进一步提高。我们将继续长期看好金价的上行趋势,保持“买入-A”的投资评级。6个月目标价12元/股,分别相当于2021年至2023年的23.1倍、22.1倍和20.3倍。

风险预警:1)黄金价格低于预期;2)金矿石的入选品位和产量释放低于预期;3)玉龙矿业铅锌产品产量低于预期。

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