「诺基亚最新上市」经营总体稳健,区域开拓力度明显增强

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扣非归母净利润增速超20%,维持“买入”评级3月29日晚公司发布20年年报,20年实现营收53.5亿,yoy+14.2%,归母净利5.8亿,yoy+12.5%,扣非归母净利yoy+21.3%,扣非业绩

「诺基亚最新上市」经营总体稳健,区域开拓力度明显增强

母公司的净利润增长率不超过20%,保持“买入”评级

3月29日晚,公司发布20年年报,实现营收53.5亿元,同比增长14.2%,归属于母亲的净利润5.8亿元,同比增长12.5%,归属于母亲不归属于母亲的净利润21.3%。不良贷款增长率较高主要是由于政府补贴同比减少2400万元。20年净CFO 4.04亿,与上一年基本持平。我们认为,公司20年来,主要设计业务稳步增长,高科技工程总承包利润率大幅提高。21年内合同价值、收入和绩效增长的目标范围是10%,-是30%。此外,公司公布第三次员工持股计划(草案),平均回购价格为10.44元/股,有望充分激发后续动力,维持“买入”评级。

核心主营业务保持稳定增长,子业务毛利率大幅上升

该公司20年Q1和-4个季度的收入增长率在-分别为27.0%/27.7%/24.7%/18.5%,在-分别为22.3%/27.7%/21.8%/12.0%。在第四季度,单季度收入增长率有点像下降,这可能与第四季度的高基数有关。业绩增长率低于收入增长率,预计这与销售费用增加和应收账款减值准备增加有关。20年来,勘察设计业务收入增长10.4%,工程等其他业务收入增长57.5%,省内省外收入分别增长10.9%/20.1%,省外收入占比37.4%,比19年提高1.9个百分点。近20年毛利率33.0%,同比增长1.8%,规划、研究、勘察设计、测试检验、工程承包毛利率同比增长0.04/0.23/1.27/12.0%,子业务毛利率明显提高。

销售费用率和减值损失拖累净利率上升,财务状况良好

在过去的20年里,公司的费用率为15.01%,同比增长0.5%。销售/管理/R&D/财务费用比例为4.53%/6.31%/4.20%/-为0.03%,同比变动0.79/-0.13/0.12/-0.28厘。我们判断,销售费用比例的增加主要是由于销售人员的工资,在过去的20年里,公司计提的资产(包括信贷)减值损失占收入的5.21%,同比下降0.79%。综合影响下,公司20年净利率为11.29%,与-相比为0.07厘,20年资产负债率为62.51%,与下降相比为1.18厘,20年末账面负债仅为2.3亿元短期贷款,与下降,相比为1亿元,财务状况良好。

持续稳定的增长有坚实的基础,并保持“买入”评级

20年来,公司新签订单102.3亿元,同比增长27.7%,其中勘察设计订单70.5亿元,同比增长10.1%。考虑到之前预测的勘察设计业务收入高增长率,我们将公司21年-23年的净利润调整为7.0/8.4/9.7亿元(20年-21年前的价值为7.8/9.4亿元)。参照目前21年Wind共识预期平均PE 10.43倍,我们批准给予该公司21年11倍PE,对应目标价13.86元,维持“买入”评级。

风险预警:下降库存同比增速影响收入增速;EPC/PPP项目付款少于预期;疫情的影响超出了预期。

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