「reits」2020平稳增长,2021蓄力待发

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摘要

事件公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入277.6亿元,同比-0.8%,实现归母净利润22.0亿元,同比+18.9%,扣非后18.2亿元,同比+34.8%。其中单Q4实现营业收入33.4

「reits」2020平稳增长,2021蓄力待发

事件

该公司发布了2020年年度报告。

2020年,公司实现营业收入277.6亿元,-同比增长0.8%,净利润22亿元,同比增长18.9%,18.2亿元,同比增长34.8%。其中,仅第四季度营业收入33.4亿元,同比增长8.1%,-,归母净利润7.8亿元,同比增长5.9%,扣除后为10.55亿元,同比增长23.6%。

短评

收入和利润的表现已在快报中披露。年报增量信息为:恢复后净利润约24.1亿,同比增长5%。

此前,在快报中,根据2020年约1.3亿股权激励费用的摊销情况,可以初步判断减持后净利润在23亿以上;进一步的细节在年度报告中披露。全年一次性费用还包括:固定资产减值损失1.3亿元,应付退休福利3000万元。因此全年一次性费用合计2.9亿元,扣除25%恢复,恢复后净利润约24.1亿元,同比增长4.9%。EBIT和息税折旧及摊销前利润恢复情况相似,恢复规模分别达到30.6亿元和41.7亿元,同比增长13.9%和9.9%。在特殊的20年里,它仍然取得了正增长。

2020年公司业绩稳健,行业整体提升较快,去年公司盈利水平的提升估计处于中等水平。

2020年,虽然整个啤酒行业受到疫情的严重冲击,但对高端行业的需求却逐年增加。啤酒企业顺应了这一需求,在明确的高端战略指导下,趋势升级了产品结构,并从产能和成本效益的角度提高了经营效率。最后,板块大多数啤酒企业实现了上升的利润率

比如,降价后,EBITmargin、青岛啤酒、华润、重啤、珍珠啤酒分别上涨1.4、1.5、2.1、3.8%,百威亚太下降上涨5.7%.青岛啤酒的利润率提升在中游水平。

从几个财务指标看公司的管理质量。

1)毛利率提升保持平稳步伐,期待更强的提升。2020年,公司毛利率增长1.5%,达到40.4%,延续了趋势2019年的稳步增长(19年同比增长1.3%)。下降每吨价格上涨1.9%,至3495元/吨,每吨成本上涨0.9%,至2075元/吨

2)吨价涨幅低于2019年(同比5.1%),因为2020年结构改善率略低于2019年。从销售结构来看,公司高附加值/普通主品牌/其他品牌产品销量为179/209/368万吨,占比23%/27%/50%,相比之下为0.1厘/-0.3厘/0.2厘。结构升级在这个维度上不明显,明显慢于2018~2019年-19年分别为18 1.5/0.1/1.6)。我们认为,这与2020年疫情的影响有很强的相关性;而且公司的结构升级还在进行中。例如,在其他品牌产品中,崂山品牌近年来不断快速取代其他本土品牌。此次升级带动了运营中的吨价和品牌成本效益,但很难体现在年报披露的这个口径上。

3)费用率表现比较满意,费用结构变化不大。2021年回归正常节奏,再向高端进攻,宣传费用健康增长可期。2020年,公司销售费用率小幅下降0.3个百分点至18.0%,成本结构与上一年大致相同:广告率下降0.1个百分点至3.3%(其中H1/H2分别为0.2个百分点/-持平),与2018~2019年不同。宣传率持续上升(从17年末的2.8%上升到19年末的3.4%)。我们认为,2020年,下降的管理费率与上年相比为0.7%至6.1%。剔除股份支付费用后,“真实”管理费费率变化不大,成本结构与前期基本相同

行业层面:2020年,青岛啤酒、重啤、猪皮啤酒、华润的销售业绩均超过疫情后市场和公司预期,尤其是2011年1-2月的20H2,销售业绩和吨价表现较好。从结构上看,华润、珍珠啤酒、重啤(嘉士伯)、青岛啤酒都表现强劲或稳定。2017年后,TOP5企业明显转向高端,经过几年的战略,行业高端的推广速度超过了企业和市场的预期。这个清晰的高端趋势已经被数据明确验证。

公司层面:公司目前改革的进度和速度确实略慢于同行,但公司在目前8~12元的价格带内仍保持比较优势。随着行业高端化的推进,8~12元的消费率大幅提升,公司业绩有所提升。形成自然助推;此外,公司自身的运营也有了明显的改善:比如高端市场逐渐清晰,主要产品体系逐渐明确,人事任命也变得年轻化。公司的关闭过程开始不久,利润快速甚至加速提升的阶段即将到来。

利润预测和投资建议

维持2021年到2022年的盈利预测。预计2021年至2022年的收入分别为2978/308.4亿元,同比增长7.3%/3.6%,减少后的净利润为319/38亿元,同比增长35.6%/19.2%(CAGR 19%)。最新股价(3.26)81.5元(A)/69.9(H),总市值(2)1112亿元;2021~2022年对应PE为35/29x(A)和23/12x(h);而对应的EV/EBITDA是15/15X。

保持“买入”评级,2021年年中目标市值1340亿元。

风险预警:营销能力长期没有提升,疫情反复

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