「002226江南化工」龙头底部蓄力,加速推进新四化

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事件概述公司发布2020年报:2020年实现营收7,421.3亿元,同比减少12.0%;归母净利204.3亿元,同比减少20.2%;扣非后归母净利177.4亿元,同比减少17.8%;拟每10股派发现金

「002226江南化工」龙头底部蓄力,加速推进新四化

事件概述

公司发布2020年年报:2020年营收7421.3亿元,同比下降12.0%;归属于母亲的净利润204.3亿元,同比下降20.2%;扣除后返母净利润177.4亿元,同比下降17.8%;拟每10股派发现金股利6.2元(含税)。其中,2020年第4季度营收2434.7亿元,同比下降5.6%,环比增长13.3%;归属于母亲的净利润37.8亿元,同比下降21.4%,环比下降54.2%;扣除非母亲的净利润25.6亿元,同比下降7.5%,环比下降68.0%。

分析判断:销量下滑造成业绩压力Q4毛利率和投资收益反弹

2020年,该公司的汽车销量达到560万辆,与中国同期相比,下降同比增长10.2%,下降同比增长2.2%。业绩明显低于行业平均水平,导致2020年全年业绩下滑,但2020年第4季度销量同比增长9.1%。主要财务数据变化如下:

1)销量逐季提升,母公司盈利逐月提升。2020年,母公司毛利率(主要来自SAIC乘用车)达到13.1%,同比下降0.8%,其中整车业务毛利率为6.6%,同比下降2.7%;同比;2020年SAIC乘用车销量66万辆,同比下降2.3%,其中2020年第四季度销量25万辆,同比增长26%。汽车销量同比增长导致产能利用率提高,2020年第四季度毛利率为14.2%,同比增长1.4%,环比增长2.7%。

2)投资收益在第四季度出现反弹,上汽大众销量稳步下滑,SAIC通用销量涨跌互现。

2020年及2020年第四季度,公司投资收益为2101/48.4亿元,同比-15.6%/10.2%;其中,上汽大众/上汽通用在下降的年销量同比为24.8%/8.3%,下降的年净利润同比为22.7%/62.6%。上汽大众的自行车净利润从1万元稳步上升到1.02万元,而上汽通用下降明显,自行车利润从7000元下降到3000元。

3)保持高股息率,增加研发投入。2020年,在扣除回购专用账户股本(115.8亿股)的基础上,公司计划每10股派发现金股利6.2元(含税),共计71.8亿元,分红率为35.1%(2019年为40.1%)。目前股息率高达3.1%;同时,2020年,公司在R&D的总投资将达到149.7亿元,同比增长1.3%,R&D投资的资本化率将比上年在上升的资本化率提高1.2%至10.5%

展望2021年:新能源逐渐发挥,底部有望上行

展望2021年,随着上汽大众ID4X等新车型对市场的贡献越来越大,叠加行业层面的上行周期,预计上汽大众销量将触底,上汽通用五菱、上汽通用和SAIC乘用车销量将继续提升,带动整体销量回升。

同时,SAIC奥迪第一款产品将于2022年初推出,增量有望。公司力争2021年实现汽车销量617万辆,同比增长10.2%,目标收入/运营成本分别为8300/7200亿元;我们相信,随着2021年内部管理的不断完善、改革的深化和经营效率的提高,公司有望继续发挥规模领先效应,推动利润底部向上。

高端电动智能汽车布局加快新四化发展

公司将继续进一步推进“电气化、智能化、网络化、共享化、国际化”的新四大战略。具体来说:

a)电气化:成立智基汽车,与阿里等一起开发高端电动智能汽车。与SAIC乘用车发布新能源R品牌;加快提升三大电力系统的独立核心能力。SAIC英飞凌实现了世界上最先进的第七代IGBT量产

d)国际化:2020年整体海外销量达到39万辆,同比增长11.3%,不怕疫情逆势增长,全球化加速。

资本提案

目前公司处于盈利和估值历史垫底,盈利预测调整:预计公司2021年-22年营收由802/8514亿元调整为8302/8693亿元,归母净利润由285/322亿元调整为289/331亿元,EPS由2.44/2.76元调整加上2000年收入/归母净利润分别为9038亿元/379亿元,对应每股收益3.24元,对应市盈率8/7/6倍,对应市盈率0.8/0.7/0.7倍。 2021年给公司1.2倍PB,目标价从31.45元调整到28.79元,维持“买入”评级。

风险警告

核心缺失的影响超出预期;汽车市场的下行风险;老款销量没有达到预期;新型号的推出未能达到预期等。

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