「拓维信息股票」首次覆盖报告:激励改革推动品牌复兴

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百年啤酒品牌,重回复兴之路。1903年建厂的青岛啤酒是中国最早的啤酒公司,1993年先后在香港和上海上市。公司在中国啤酒市场整体销量的市占率为18%,仅次于第一的华润。青岛在国内高端市场的市占率为6.

「拓维信息股票」首次覆盖报告:激励改革推动品牌复兴

百年啤酒品牌,回归复兴之路。青岛啤酒成立于1903年,是中国最早的啤酒公司,1993年先后在香港和上海上市。公司整体销量在中国啤酒市场的市场份额为18%,仅次于第一的华润。青岛在国内高端市场的市场份额为6.7%,仅次于百威英博和嘉士伯,在国内品牌中排名第一。

在经历了2015年-工厂关闭给下降带来的痛苦后,该公司的业绩自2017年以来已回到快速增长的轨道。2020年公司实现收入278亿元,同比基本持平-0.8%);归属于母亲的净利润22亿元,同比增长19%。

全国性的浪潮可能会促进公司产品结构的改善。青岛啤酒是中国最古老的啤酒品牌,也是中国消费品牌的代表之一。近年来,公司在品牌推广中突出了“青岛”的民族潮流元素,未来将受益于新一代消费者对中国品牌的偏好。

公司除了升级青岛品牌,将低端产品改为崂山品牌外,还推出了好彩、Ogut、青岛春盛等高端产品,高端产品在整体产品结构中的销售比例从2011年的30%上升到46%。目前,该公司在-的罐装率为25%和30%,领先于国内同行,但与日本和美国啤酒领导者70%的水平相比,仍有很大的提高空间。

继续优化产能,实施股权激励将提高管理效率。2018/19年度,公司继续关闭工厂,产能利用率从2016年的65.1%提高到2019年的81.4%,接近百威美国(82.8%)。员工人数也从2014年的4.4万人下降到2019年的3.8万人,2016年后人均收入和利润大幅增长。2020年6月,公司引入了限制性的股票激励措施,我们相信这将有助于公司继续提高效率,从而提高盈利能力。

利润预测、目标价和投资评级。我们估计公司2020年和-2022年的每股收益分别为1.62/1.91/2.22元,约为17%。考虑到青岛啤酒在国内市场的强大影响力,未来产品结构将继续改善,盈利能力将提高,我们将首次给予其“增持”评级。

目前股价对应EV/EBITDA 31/26/21x。基于2022年30xEV/EBITDA,我们推断目标价为107.30元。

风险预警:短期费用因工厂停工而产生;高端市场竞争激烈。

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