「银行b」首次覆盖报告:产品升级和提效的先行者

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摘要

背靠嘉士伯的西部啤酒龙头。重庆啤酒原是中国西南地区的啤酒龙头公司,2013年嘉士伯成为公司控股股东,2020年底完成嘉士伯中国资产注入,重庆啤酒的优势区域拓展到西北地区的新疆、宁夏等省市。按照重组完成

「银行b」首次覆盖报告:产品升级和提效的先行者

嘉士伯支持的西方啤酒龙头。重庆啤酒曾经是西南地区领先的啤酒公司。嘉士伯于2013年成为股东的控股公司,并于2020年底完成嘉士伯中国的资产注入。重庆啤酒的优势区域扩大到新疆、宁夏等西北省市。从重组后的形式表现来看,2020年公司营业收入、归属于母亲的净利润、扣除不归属于母亲的净利润分别为109.5/8.4/6.5亿元(同比增长7.18%/6.17%/6.44%),在疫情下仍取得稳定增长。

国内啤酒公司关闭工厂提高效率的典范。早在2014年,重啤就开始坚决优化产能。到目前为止,它已经关闭和转移了10家效率低下的工厂,领先于国内啤酒同行。2014年,-2016年累计发生资产减值支出7.63亿元,但2017年后折旧费用大幅下降,公司毛利率大幅回升。同时,公司加大了成本控制力度,销售管理费率由2014年的27.8%降至2019年的18.3%。同期,上升,的息税折旧摊销前利润(EBITDA)从9.6%提高到21%,与百威亚太的33.6%相比,仍有很大的改进空间,但明显领先于国内啤酒同行。

嘉士伯中国的资产注入将显著改善产品结构。2020年12月,重庆啤酒完成重大资产重组,收购嘉士伯中国业务。此次收购将明显提升公司的产品结构,形成嘉士伯、乐宝等本土强势品牌和重庆乌苏等国际高端品牌的品牌布局。预计将充分受益于中国啤酒市场的消费升级,进一步提升重庆啤酒产品的结构和效率。同时,嘉士伯承诺2021/22年度注入资产和净利润总额不低于7.68亿元/8.09亿元左右,预计将有效保障公司未来几年的增长。

利润预测、目标价和投资评级。我们估计该公司2020年和-2022年的每股收益分别为1.74/1.89/2.19元,CAGR约为12%。在嘉士伯的支持下,重庆啤酒的产品结构明显改善,品牌组合较为理想。未来几年,关闭工厂,提高均价的路径是明确的。我们第一次给出了“超重”评级。目前股价对应2020/21/22年25/21/18x EV/EBITDA。基于2022年的25xEV/EBITDA,我们得到的目标价是147.24元。

风险警告

嘉士伯中国资产与重啤原有业务的整合风险;高端啤酒市场竞争加剧。

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天山股份

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