「股票300035」年报点评:基本面向好,降本增效凸显业绩韧性

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摘要

2020年归母净利同增8.03%,作业量稳定,毛利率提升显著20年实现营业收入289.59亿元/yoy-6.99%,归母净利润27.03亿元/yoy+8.03%。在20年低油价背景下,公司受中海油(0

「股票300035」年报点评:基本面向好,降本增效凸显业绩韧性

2020年归母净利润增长8.03%,业务量稳定,毛利率大幅增长

20年经营收入289.59亿元/年,-6.99%,归母净利润27.03亿元/年,8.03%。在低油价20年的背景下,公司靠中海油国内资金支出(0883HK)支撑,业务量基本稳定。公司通过1)继续实施轻资产模式,降低了成本,提高了效率;2)优化技术研发水平,降低分包率,实现毛利率大幅提升。在过去的20年里,毛利率达到了23.05%,超过了我们的预期(18.40%),归属于母亲的净利润也高于我们的预期(24.6亿元人民币)。综合考虑1)中海油21年资本支出计划;2)在降低成本、提高效率的过程中,公司提高了盈利预测。预计23年21-的EPS为0.81/1.02/1.23元(21-22之前为0.61/0.69元),PE为18/15/12倍,维持“超重”评级。

中海油资本支出见底,船舶和钻井平台运营天数居高不下

2020年,公司钻井平台作业天数为14569天,同比下降1.1%,日历天数利用率为71.6%,比2019年的78.5%低6.9%,实际作业平台数量超过2019年。2020年,租赁船舶运营17887天,同比增长17.2%,自有船队运营30151天,同比下降2.7%。2020年钻井业务毛利率为26.00%,较2019年的11.73%增长14.3%。改进主要是由于公司通过集中采购/维护和长期战略协议有效降低了材料/维护成本和分包商报价。

油田技术服务毛利率稳步上升,竞争优势显现

通过持续的R&D投资,公司可以提高油田技术服务的技术含量,有效降低分包比例,优化收入结构。油田技术服务收入占比从12年的22%上升到2019年的48%高点,20年占比下降到46%,受全球油气资本支出下行影响。但该业务毛利率从12年的15.2%增长到20年的28.8%,20年毛利率同比增长2.40%。

过去21年,中海油的计划资本支出大幅增长,油价逐步回升,基本面继续改善

截至3月25日,布伦特原油价格为60.79美元/桶,-3月份平均价格为61.05美元/桶,同比上涨15.15%。

根据中海油2021年战略方针,预计其2020年资本支出为795亿元,2021年为1000亿元,-同比增长13.2%和25.8%。我们相信短期油价有望恢复和稳定。考虑到中海油21年可观的资本支出增长率和长期的“七年行动计划”,国内需求有望支撑公司中长期发展。

上调盈利预测,维持“增持”评级,上调盈利预测。预计-23年净利润将为38/49/59-22年前的价值为29/33)亿元,分别对应18/15/12x的PE。参照可比公司Wind,21PE平均值预计26倍,给出21PE26x,目标价21.06元(之前值18.21元),“加码”。

风险预警:原油价格波动、中海油勘探开发资本支出投资低于预期、服务日费率超出预期、油气行业政策波动等风险。

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