「集成电路上市公司」碳中和高预期差赛道,21年指引清晰新征程开启

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核心观点公司20年实现营收、归母净利润881.0亿元、21.1亿元,业绩略超预期,天然气相关业务毛利占比达94%,20年公司派息率25.5%(同比+4.4pct)。碳中和大势下,气代煤或催生“十四五”

「集成电路上市公司」碳中和高预期差赛道,21年指引清晰新征程开启

核心观点

在过去的20年里,公司实现收入和净利润分别为881.0亿元和21.1亿元,略高于预期。天然气相关业务毛利占94%,公司过去20年的派息率为25.5%(同比4.4%)。在碳中和的大趋势下,“十四五”期间天然气的表观消耗量CAGR为8.5%。

燃气销售可以带动城市燃烧业务的稳定增长。虽然受疫情影响,-新建住宅连接和工商开业量较去年同期增长4%,-增长6%,但燃气销售能带动城市燃烧业务稳步增长:1)20年来,公司零售燃气量同比增长10.2%,达到219.5亿平方米,差价0.01元/平方米;2)一般能源业务收入57.1亿元(同比83%),毛利率10.9亿元(同比95.4%),毛利率同比0.7%至17.9%,高于公司15%一般能源业务的指引。同时,在公司的指导下,21年零售量增长15%以上,全口径万能能源业务收入达到800亿-、100亿元,增值业务毛利增长30%以上,住宅、工商联系户数达到240万户(同比增长4.8%),1800万立方米/日(同比增长5.4%)。

液化天然气贸易量在21年中带来了可观的利润增长。20年间,公司天然气直销收入15.8亿元,毛利率9.35%,直销量9.4亿立方米(气源贸易8亿立方米,沁水新奥叠加液化天然气加工1.45亿立方米)。剔除沁水新奥后,气源交易单边毛利约为0.13元/立方米。随着2011年6月舟山二期的投产,公司接收站的能力增加了166%,达到800万吨。预计21年气源贸易量将达到40亿立方米,带来可观的利润增量。

能源生产业务受煤价/甲醇价格拖累,预计21年内同比有所提升。受下降,煤和甲醇平均价格的影响,公司能源生产(煤制甲醇)收入为35.4亿元(比-增长11.7%,毛利润为9.5亿元(比-增长22.6%。在弱循环中,公司严格控制成本,产生了1.4亿元的自由现金流。1Q21鄂尔多斯动力煤价格和内蒙古甲醇出厂价分别为470元/吨和1938元/吨,同比分别为40.2%和18.1%。能源生产盈利能力有望同比提高。

财务预测和投资建议

我们将21-23年的每股收益维持在1.09/1.33/1.53元,22年的增长率为22%,比可比公司的平均增长率高13%。基于21年期市盈率15倍的估值,我们给该公司一个与21年期市盈率20倍相对应的30%的溢价,目标价格为21.78元,并给其一个“买入”评级。

风险警告

天然气需求和国内LNG现货销售价格低于预期的风险;宏观经济下行风险。

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