「cad概念」“皮肤健康生态”的缔造者

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摘要

中国皮肤学级护肤品行业标杆。自2010年成立,公司便将“打造皮肤健康生态”视为己任,核心品牌“薇诺娜”(收入占比99%)以敏感肌为切入,已成为中国皮肤学级护肤品的行业标杆。至2020年,实现收入26.

「cad概念」“皮肤健康生态”的缔造者

中国护肤品行业标杆。公司自2010年成立以来,一直以“建设健康的皮肤生态”为己任,核心品牌“薇诺娜”(占营收的99%)成为中国皮肤科级护肤品的行业标杆。到2020年,收入26.92亿元(3年CAGR49.97%),净利润5.44亿元(3年CAGR52.37%),毛利率保持在80%以上,净利润率在20%左右。公司实际控制人郭博士(上市后一致持股26.1%),本人是生物工程专家,管理团队也有专业背景,通过上市前和上市战略配售实现股权激励。

皮肤科级护肤品:高增长、高浓度、高屏障。皮肤科级护肤品针对敏感肌肤人群,主要是缓解/治疗,也可以延伸到美白抗衰老。2019年中国皮肤科护肤市场规模约140亿元(五年CAGR22.5%,化妆品行业10%),普及率和人均消费支出都有巨大提升空间。预计2025年市场将达到370亿元(CAGR18%)。其产品以专业性摆脱同质化,研发壁垒高,因此消费粘性强,行业集中度高。日本/美国市场CR5高达97%/70%,中国高达64%。同时,由于需要利用医生教育、医院和药店进行渠道推广,本土品牌往往会主导各国市场。“薇诺娜”在中国市场排名第一,市场份额接近20%。

竞争优势:技术支持产品、权威代言品牌、双线推广渠道。1)产品方面:通过草本差异和技术支持(11种提取技术,年R&D费用率3%),形成一款实用有效的敏感肌拳头产品(回购率30%)。2)品牌方面:临床支持药物研发医生推荐,权威背书打下品牌专业性;随着知乎/小红书等平台的内容输出和明星/KOL的种草推广,品牌知名度得到了放大。3)渠道方面:线下已形成“商业公司直接为客户提供区域经销商”的完整分销体系,500人的BA团队推广医院、药店;近两年,CAGR在线渠道营收达到74%,各平台旗舰店通过核心B2C平台独立运营配送,私有域流量用户表现较好。

未来发展:把握行业红利,以健康的肌肤和生态看星辰大海。短期内,行业的高速增长与现有的竞争优势叠加,公司只有保持线上渠道足够的活力,稳步拓展线下渠道(药店渗透率只有2%),才能分享到行业红利的巨大蛋糕。中期来看,“薇诺娜”品牌已形成13个系列,50多个单品(“舒敏”系列收入占比近40%,单品舒敏保湿特护霜收入占比18%),极端保湿、防晒、美白等其他特殊品类有增长潜力。从长远来看,打造一个完整的皮肤健康生态系统是一个广阔的空间,上市为其组织结构优化、人才吸纳、资本平台提供了可能。

投资建议。预计公司2021/2022/2023年收入为38.39/53.80/74.19亿元(增长43%/40%/38%,CAGR增长40%),归母净利润为8.00/11.68/16.71亿元(增长47%/46%/44皮肤级护肤品增长与竞争格局轨迹好于给公司2021年100XPE(PEG=2.20),对应股价188.86元,市值800亿元。公司发行价为47.33元/股,对应市值201亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险预警:行业竞争加剧;产品推广不如预期;产品质量管理风险。

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