「黄金概念」聚氨酯高景气,2020年报超预期

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摘要

事件万华化学发布2020年年报,公司2020年全年实现营业收入734.33亿元,同比增长7.91%,归属于母公司股东净利润100.41亿元,同比减少0.87%。其中Q4季度实现营收242.01亿元,同

「黄金概念」聚氨酯高景气,2020年报超预期

事件

万华化工发布2020年年报,公司2020年实现营业收入734.33亿元,同比增长7.91%,归属于母公司股东的净利润100.41亿元,同比下降0.87%。第四季度营收242.01亿元,同比增长24.04%,归属于母公司股东的净利润46.92亿元,同比增长110.35%,为单季度最高表现。

公司评论

聚氨酯价格环比继续上涨,第四季度利润率环比大幅上升

2020年,公司实现聚氨酯系列产品销售额288.4万吨,同比增长10.11%,实现营业收入344.17亿元,同比增长8.03%,毛利率同比增长2.17个百分点,达到43.51。纯MDI和聚合MDI上市价格环比持续上涨,2020年6月仅为1.65万元/吨和1.45万元/吨,2020年12月为2.8万元/吨和2.5万元/吨,2021年3月为2.8万元/吨。根据百川傅颖的数据,2020年第四季度TDI产品(好市多报价)平均价格约为15300元/吨,比上一季度持续上涨。自2021年的Q1以来,TDI产品的价格经历了一次下降,然后再次上升到20500元/吨,超过了2020年的新高。公司石化产品、精细化学品/新材料产品分别销售188.5万吨和55.5万吨,-同比增长4.72%和33.83%,实现收入230.85亿元和79.48亿元,同比增长14.84%和12.13%,毛利率分别下降6.89%和0.21个百分点至4.26%和25.48%原料方面,纯苯、煤、丙烷、丁烷价格均同比下降。

资本支出持续增加,后期增长有保证

2020年,公司在建工程和固定资产总额继续增加,从2019年的615.44亿元增加到796.28亿元,在建工程仍有232.57亿元。聚氨酯方面,烟台基地完成了23套装置的大修,完成了MDI装置的技术改造和扩建,年生产能力从60万吨增加到110万吨。博赛德MDI装置大修已完成,福建MDI装置已如期开车。在石化和精细化工方面,年产100万吨乙烯项目一次性成功开工。同时,公司继续延伸生产基地的产业链。2021年3月15日,福州江阴港口城市经济区管委会发布万华(福建)有限公司年产80万吨聚氯乙烯环境影响评价第一次公告。公司计划年产40万吨MDI、25万吨TDI的PVC生产设备生产40万吨,消耗副产氯化氢,提高资源综合利用率。该项目包括年产80万吨VCM,年产20万吨。此外,公司ADI业务全球化,PC二期投产,改性塑料和电池材料前期工作进展顺利。在新品,公司的MDI差异化产品、改性PP、改性PC等产品逐步推广,聚氨酯路面材料、风电大梁树脂、门窗建材、尼龙12改性材料、3D打印感光树脂等产品的开发和推广也在进行中。

盈利预测和估值

我们预计公司2021年、2022年和2023年的营业收入分别为962.15亿元、1107.58亿元和1280.10亿元,增长率分别为31.02%、15.11%和15.58%;归属于母公司股东的净利润分别为187.1亿元、210.05亿元和243.04亿元,增长率分别为86.33%、12.26%和15.70%;完全稀释后每股EPS分别为5.96元、6.69元和7.74元,对应PE分别为17.0倍、15.1倍和13.1倍,未来6个月将维持“审慎增持”评级。

风险警告

原材料的出现波动

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