「002079苏州固锝」高业绩弹性,高估值溢价

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摘要

优异的资产质量,充足的拨备计提不良率比同业(本文同业均指大行同业)最低,2020年改善程度较大。截至2020年3季度末,邮储银行的不良率为0.88%,低出其他五大行平均67bp,且差距在扩大。拨备覆盖

「002079苏州固锝」高业绩弹性,高估值溢价

卓越的资产质量和充足的准备金

不良率是同业中最低的(本文所有同业均指大银行同业),2020年会有较大提升。截至2020年第三季度末,邮储银行不良贷款率为0.88%,比其他五大行平均水平低67个基点,且差距在不断扩大。

拨备覆盖率业内最高。拨备覆盖率达到403.21%,存贷比达到3.54%。2019年末拨备覆盖率达到389.45%,在六大行中最高,比其他五大行高出175.37个百分点。

与不良贷款率低相比,贷款损失准备金具有明显优势。

明确的零售银行战略和天然的业务禀赋优势

邮政储蓄银行拥有庞大的零售客户群。到2020年,个人有效客户数量已经超过6亿,占中国总人口的40%以上。邮储银行独特的“自营代理”业务模式,具有天然的零售基因和业务禀赋,近4万个营业网点深度下沉,覆盖面广,布局均衡,覆盖全国99%的县(市、区),为零售业务的发展提供持续的动力。

基于这种天然禀赋,其资产方和零售贷款占比高,贷款收益率高;债务方面,存款占比高,负债综合成本比率业内最低;

在今年的存款成本回收周期中,其NIM优势领先于可比同行。

展望未来,邮政储蓄银行的零售业务可能会发生变化

房贷新规对其零售业务如房贷的影响。预计随着房贷的适度调整,其他零售贷款的放贷也会相应增加。我们预测,近几年邮政将加快信用卡业务的发展,未来随着抵押贷款规模的适度压力下降,信用卡领域的贷款将会增加。

未来,公司直营银行牌照将把客户优势转化为自身零售优势,强化零售优势,获得更高的零售溢价未来,邮政门店的客户优势将逐步挖掘,三农和小客户群体的潜在价值将稳步显现。财富管理规模和普惠贷款规模都有望稳步增长。

资本提案

根据DDM估值,在贴现率为9%不变的情况下,邮储银行的合理价格为8.36元/股,是2021年PB的1.27倍。我们继续看好邮政储蓄银行。主要原因如下:第一,邮储银行今年的表现比较灵活。二是固定增资已获批,再融资完成后,各级资本将得到补充;第三,看好企业直接银行牌照的价值,提升邮储零售优势,获得更高估值溢价第四,看好中长期资产负债结构和收入结构的优化。

我们预计2022年20/21邮政储蓄所营业收入和净利润将同比增长5%/14%/14%和3.2%/13%/13%,每股收益为0.73/0.82/0.93,BVPS为6.1/6.6/7.1。目前相应的PE/PB分别为8 0.97/0.9/0.84。基于以上四个原因,我们维持邮储的买入评级,给出6个月目标价8元,相当于2021年PB的1.2倍。

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