「600352资金流向」结构升级加速业绩超预期,复星系协同效应初步显现

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摘要

四季度加速增长,业绩超出预期。公司公布2020年年报,20年实现营业收入17.31亿元,同比增长5.9%,归母净利润3.31亿元,同比增长22.4%,EPS为0.65元/股;其中20Q4实现营业收入6

「600352资金流向」结构升级加速业绩超预期,复星系协同效应初步显现

第四季度增速加快,业绩超出预期。公司《公布2020年报》20年实现营业收入17.31亿元,同比增长5.9%,归属于母亲的净利润3.31亿元,同比增长22.4%,每股收益0.65元;其中,2004年4季度实现营业收入6.86亿元,同比增长29.8%,归属于母亲的净利润1.73亿元,同比增长59.6%。该公司计划派发每股0.24元人民币的现金股息。2004年第四季度的收入和利润都有所增长,其年度表现超出了市场预期。

核心观点

产品结构加速升级,省外市场快速增长。在过去的20年里,公司的高/中/低档葡萄酒分别实现收入8.67亿元(29.1%)、8.09亿元-10.5%)和2900万元-31.3%),其中2004年第四季度实现收入2.58亿元(61.0%)、4.07亿元(15.8%)和0。在过去的20年里,高档白酒占50.9%(9.3%),产品结构加快18/28年软、能、金徽增长率较高。量价,分裂后,每吨高/中/低档葡萄酒的价格在20年内分别上涨了1.9%、0.8%和16.6%。由于中/低档葡萄酒的销量占下降,的比重,每吨的整体价格上涨了13.3%。近20年来,甘肃西部、兰州及其周边地区、甘肃中部、甘肃东南部等地区的收入分别达到1.63亿元(30.3%)、4.72亿元-和2.09亿元(4.7%)、5.72亿元-5.1%)和2.89亿元(38.5%),20年末合同负债达到2.01亿元,比2010年末增加5900万元

结构升级提升毛利率,有效控制销售费用比例。得益于高端葡萄酒比重的增加和产品价格的上涨,20年毛利率达到62.51%(1.78厘),其中高端葡萄酒毛利率为70.37%(2.49厘)。由于运费账户调整,下降销售费用率为12.84%-2.15厘;管理费率为9.46%(0.49厘););税费占收入的13.97%-,0.14厘)。得益于毛利润的增长和销售费用比率的下降,20年期净利率同比增长2.59%至19.14%。

业绩加强了博彩业的增长势头,复星的协同效应逐渐显现。19年,公司与核心管理人员签订绩效赌博协议,21-23年收益目标分别为21亿元、25亿元、30亿元,目标增长率较高。公司与复杂星系的协同效应逐渐显现,省外市场加速,业绩目标有望实现。中长期来看,我们看好公司产品结构升级,省内精耕细作下沉,其他地区扩张。

财务预测和投资建议:根据年报,提高收入,降低费用比例。预计21-公司23年的每股收益分别为0.81元、0.99元和1.21元(21-22年的原预测分别为0.72元和0.89元)。结合可比公司,给公司21年43次估值,对应目标价34.83元,维持买入评级。

风险预警:消费升级不像预期,原材料成本大幅上升,成本上升。

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