「900939」公司首次覆盖报告:FR-4覆铜板步入提价周期,有望释放盈利弹性

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摘要

内资覆铜板产能规模排名前列,受益于FR-4覆铜板涨价,首次覆盖给予“买入”评级公司以FR-4覆铜板产品为主,年产量超3800万张,在内资覆铜板厂商中排名前三。我们预计公司2020-2022年营业收入分

「900939」公司首次覆盖报告:FR-4覆铜板步入提价周期,有望释放盈利弹性

得益于FR-4覆铜板的涨价,国内覆铜板产能位居前列,首个覆盖面获得“买入”评级

公司主要专注于FR-4 CCL产品,年产量超过3800万件,在国内CCL厂商中排名前三。我们估计公司2020年和2022年在-的营业收入分别为38.0/71.1/88.8亿元,归属于母亲的净利润分别为2.3/11.9/11.6亿元,每股收益为0.32/1.63/1.59元。目前的股价是2020年和2022年-PE的34.3/6.7/6.9倍。覆铜板行业进入景气周期,上游原材料和下游需求共同推动FR-4覆铜板价格突破历史高点。公司以中小客户为主,议价能力强,有望充分受益于覆铜板涨价带来的利润弹性。从中长期来看,公司将垂直整合上游玻璃纤维布生产,实现成本降低是乐观的。第一次覆盖,给“买”评级。

FR-4覆铜板实施新一轮涨价周期,公司受益于FR-4涨价的灵活性

覆铜板业务是公司收入和毛利的主要组成部分,公司归属于母公司的营业收入和净利润随着覆铜板产品的价格变化呈现出明显的周期性。自2020年第4季度以来,PCB的繁荣与原材料价格的上涨相结合,推动CCL进入了一个新的价格上涨周期。FR-4的成本高于2017年,FR-4产品的定价有望超过上一轮。公司的商业模式,以小客户为主,在CCL的涨价周期中,议价能力强于同行。公司以国内中小客户为主,2019年前五名客户集中度仅为4.8%,低于可比公司。随着CCL价格的持续上涨,公司单个季度的毛利率和净利润率将持续增长。

开放垂直整合能力整合,提升宁国项目产品水平

公司逐步纵向上游整合,扩大电子玻纤布产能。2014年和2016年,公司在-共扩大了电子级玻璃纤维布的产能。由于需求恢复,本轮玻璃纤维价格为上升。通过垂直整合,公司有望实现利润提升。公司进入产品升级周期,投资高档覆铜板项目。预计宁国项目投产后,每年将增加3000万高档覆铜板的产能,年销售额将达到30亿元。

风险预警:原材料成本的加速上升导致公司毛利率的下降;公司产品结构的改善低于预期;下降下游的印刷电路板热潮导致该公司覆铜板产品价格下跌;覆铜板行业竞争加剧。

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