「128023」四季度低于预期,21年甘肃市场值得期待

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摘要

业绩简评公司发布20年年报,营收78.12亿元,同比增长12.7%;归母净利润14.37亿元,同比增长16.44%;基本EPS1.85元。公司拟每10股派现6.8元(含税)。经营分析四季度出现亏损,拖

「128023」四季度低于预期,21年甘肃市场值得期待

绩效简要评估

公司发布20年年报,营收78.12亿元,同比增长12.7%;归属于母亲的净利润14.37亿元,同比增长16.44%;基本EPS 1.85元。公司计划每10股分配6.8元(含税)。

操作分析

出现第四季度亏损拖累年度业绩:2010年第四季度,归属于公司的净利润为1053万元,为出现近三年第四季度的首次亏损,亏损原因与营业外支出增加有关。受子公司张喜安县水泥事件影响,产生营业外支出8118万元。由于公司第四季度调整了全年包装及运费会计科目,2010年第四季度毛利率为10.2%,比第三季度低33.88个百分点。毛利率下降与水泥行业无关。

量价有所上升,每吨毛利率有所提高:从全年情况看,公司20年销售水泥熟料2379万吨,同比增长4.96%,水泥平均销售价格为301元/吨,同比增长7%。水泥单位生产成本187元,同比增长6%。剔除包装和运费调整的影响,水泥单位成本同比增长1%。20年来,公司每吨水泥熟料毛利113元,同比增长10元。

甘肃基础设施需求旺盛,有望让领导充分受益:过去20年,甘肃省固定资产投资和房地产投资增速均为7.8%,高于全国4.9和0.8个百分点的增速。近20年来,甘肃省水泥需求增速为5.5%,比全国增速高出3.9个百分点。作为甘肃省最大的水泥企业,该公司预计未来将继续受益于甘肃省强劲的基础设施需求。目前甘肃省水泥均价381元/吨,高于20年同期30元。由于甘肃靠近宁夏和孟茜,电石渣水泥对甘肃市场的影响预计在聚氯乙烯产量减少后会减少。随着未来下游需求的启动,我们预测21年甘肃水泥均价有望高于20年。

青海需求下降,高价格弥补需求损失:过去20年,青海省固定资产投资增速为12.2%,-,房地产投资增速为3.7%,分别比全国增速低15.1%和3.3个百分点,青海省水泥需求增速为9.2%,-目前青海省水泥平均价格为413元/吨,高于20年同期的40元。涨价将有助于弥补需求下降造成的损失。

利润调整和投资建议

我们估计该公司2013年在-的平均水泥价格为310/320/325元,水泥销售增长率为2/1/1%。预计未来三年归属于公司的净利润为17.19(下降17%)/19.15(下降13%)/20.19亿元,EPS2.21/2.47/2.6元,对应PE7/。

风险警告

经济低迷;价格下跌;区域需求下降风险;高峰转移政策变化;环境风险

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