「獐子岛002069」C端盈利提升,B端加速放量

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摘要

业绩简评公司发布20年年报,营收168.03亿元,同比增长26.12%;归母净利润28.60亿元,同比增长548.28%;基本EPS1.69元。公司拟每10股派现5.5元(含税)。经营分析C端石膏板盈

「獐子岛002069」C端盈利提升,B端加速放量

绩效简要评估

公司发布20年年报,营收168.03亿元,同比增长26.12%;归属于母亲的净利润28.6亿元,同比增长548.28%;基本EPS 1.69元。公司计划每10股分配5.5元(含税)。

操作分析

C端石膏板盈利回升,轻钢龙骨配套率上升:20年间,公司石膏板价格5.43元/m2,下降3%,石膏板生产成本3.48元/m2,下降6%,平均毛利1.95元,上升3%。销量方面,自20年下半年C端需求开始回升以来,公司20年石膏板销量为20.15亿平方米,增长2%。成本下降和销量增加是石膏板行业利润回升的原因。同时,公司在利用现有石膏板渠道的基础上,提升了轻钢龙骨的匹配率。20年来,公司轻钢龙骨收入增长27%,远高于石膏板,说明轻钢龙骨的匹配率在不断提高。

B面防水业务整合后,收入大幅增加:19年公司收购3家防水企业进入防水业务,20年完成防水业务初步整合,采取“一体化管理、区域运营”的策略,在全国拥有10个防水基地。为了提升板块,防水的综合竞争力,公司重组了中国建筑材料股份有限公司苏州防水研究院,并收购了上海泰安,以改善华东地区的市场布局。

公司20年防水业务收入32.87亿元,行业第三。未来公司防水业务有望凭借石膏板经销商渠道优势和央企客户及资金优势保持快速增长。

行业地位突出,提价提高盈利能力;

20年来,公司石膏板产量增长2%,国内石膏板产量增长0.9%,公司市场份额增长0.63个百分点,达到60.69%。凭借公司在行业中的领先地位,你可以利用成本增加的机会来提高盈利能力。20年代末,受美国垃圾进口限制影响,面纸价格上涨,1000元的面纸涨价使公司成本每平方米增加0.4元。21年,在成本上涨的背景下,石膏板的涨价幅度远大于成本上涨幅度。我们预计该公司的单位毛利将在21年内继续增长。

利润调整和投资建议

我们估计未来三年归属于公司的净利润为36.71(下降0.5%)/41.44(下降7.8%)/46.9亿元,EPS为2.17/2.45/2.78元,对应PE21/19/17X,维持“买入”评级。

风险警告

房地产行业下行;沥青价格大幅上涨;脱硫石膏价格上涨;海外业务扩张进度低于预期。

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