「区块链概念股」稳健经营,AUM增量创新高

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摘要

核心观点:全年业绩稳健,Q4拨备计提放缓,单季度归母净利润同比增长32.7%。公司披露2020年年报,20年营收、PPOP同比增长7.70%、5.15%,增速较20Q3均有回升。Q4拨备计提放缓,单季

「区块链概念股」稳健经营,AUM增量创新高

核心要点:

全年业绩平稳,第四季度拨备放缓,归属于母亲的净利润同比增长32.7%。根据公司披露的2020年年报,20年营收和PPOP同比分别增长7.70%和5.15%,增速较2003年第三季度有所回升。第四季度拨备放缓,单季度归属于母亲的净利润同比增长32.7%,导致全年归属于母亲的净利润正增长,同比增长4.82%。从年度业绩来看,规模增长和净手续费收入为正贡献,净息差和计提拨备为负贡献。20年成本收益比33.78%,比19a上升高1.26厘,费用主要用于数字转型和商业模式升级。

存款数量和质量增加,负债成本下降,息差压力减轻。20年期净息差为2.49%,比19A下降,高出10个基点,主要是因为计息资产收益率下降更多,而计息负债成本比率继续下降至1.73%,为近年来最低水平。(1)贷款总额、个人贷款和企业贷款同比分别增长12.0%、13.5%和6.1%,上升个人贷款占贷款的比例达到53.3%,近20年来,客票同比增长46.3%,主要用于支持普惠和优质制造业的信贷需求。(2)20年来,存款同比增长16.2%,活期存款占比上升至65.9%,存款增量高,结构进一步优化,存款成本比19A下降3bp至1.55%,债务优势巩固。其中,个人存款同比增长12.5%,企业存款同比增长18.4%,企业需求占比同比增长2.74%至57.4%,企业存款成本比同比增长0.02%至1.75%,下降同比增长19%

加大不良处理力度,不良率低。(1)20世纪末,不良贷款率为1.07%,与19a的下降相比为0.09%,是近五年来的最低水平。20年末拨备覆盖率为437.68%,比19a上升高10.90%,20年累计拨备达650.25亿元,同比增长6.32%,公司披露的信贷成本为1.03%,同比增长0.31%。(2)公司近20年不良贷款发生率预计为1.00%,比上升19a高22个基点,比下降20q 3高18个基点,公司近20年加快不良贷款确认,逾期超过90天的贷款偏差为76.4%,比下降19a高9厘,同时, 不良贷款处置力度加大,20年累计处置549.29亿元,其中日常核销304.38亿元。

投资建议:公司经营稳定,业务发展优质。在过去的20年里,AUM已达到8.94万亿元,增长约1.4万亿元,创历史新高。预计2021/22年归属于公司的净利润增长率分别为15.3%和17.3%,每股收益为4.38/5.15元/股,BVPS为28.56/32.33元/股,当前股价分别为11.8倍/10.0倍和1.81倍/1.60倍元/股。公司坚持“轻银行”的战略方向和“一体两翼”的战略定位,打造高度整合的价值流通链,核心竞争力有望进一步提升。我们认为2021年可以给公司两次PB,对应合理价值57.12元/股。按照目前AH溢价比率,h股合理价值为66.93港元/股(采用0.8375港元兑人民币的汇率),均维持“买入”评级。

风险警告:1。经济下滑幅度超过预期;2.零售资产质量大幅恶化。

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