「600567山鹰纸业」“技术+生态+赛道”奠定公司成长基础

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事件:公司发布2020年年报,实现营业收入26.28亿元,同比增长43.85%;归母净利润4.43亿元,同比增长86.61%;扣非归母净利润3.66亿元,同比增长113.95%。三大业务齐发力,助推业

「600567山鹰纸业」“技术+生态+赛道”奠定公司成长基础

事件:公司发布2020年度报告,实现营业收入26.28亿元,同比增长43.85%;归属于母亲的净利润为4.43亿元,同比增长86.61%;扣除不归母净利润3.66亿元,同比增长113.95%。

三大企业携手提升业绩。2020年,公司经营状况持续改善,产品化能力持续增强。业务方面,智能软件业务实现营收11.62亿元,同比增长20.24%,营收占比42%,毛利率超过48%;

智能联网汽车业务实现收入7.7亿元,同比增长60.09%,收入占比30%,毛利率超过53%;智能物联网业务实现营收6.95亿元,同比增长83.40%,营收占比28%,毛利率超过25%。

5G机变革的浪潮加速了智能软件业务的增长。得益于5G手机普及率的快速提升,来自OPPO、VIVO等终端厂商的收入同比增长72.58%,至2020年的7.13亿元;依托公司操作系统技术的稀缺性和与芯片厂商的深度合作,高通、ARM、英特尔等芯片厂商为公司带来3.52亿元的营收,同比增长2.53%。5G手机交换潮的开启,将带动下游终端市场的快速增长。考虑到随着5G手机普及率的逐步提高,出货的增速有放缓的趋势,我们预计智能软件业务2021年和-2023年的营收增速分别为30%、28%和25%,毛利率将保持在49%。

市场份额不断提高,智能联网汽车业务持续高速增长。目前,公司在全球拥有200多家智能网络化汽车客户,与广汽、SAIC、一汽、理想、大众等龙头企业的合作不断深化,基于高通骁龙芯片的智能驾驶舱产品普及率快速提升。随着汽车公司将重点转向软件,作为中国智能驾驶舱的领导者,该公司有望与高通合作,扩大智能驾驶舱的优势,逐步切入自动驾驶领域。我们预计智能联网汽车业务2021年和-2023年的收入增长率分别为60%、50%和40%。上升的承载能力和新产品的大规模生产将有助于扩大提高毛利率的空间。

芯片库存充足,智能物联网业务正在迅速放量2020年,出货的两大产品,即扫地机器人和视频会议系统,将带来智能物联网业务的快速放量。公司将在年底积极股票芯片,这将保证2021年智能物联网业务的快速增长。5G AI Edge Cloud技术融合的不断成熟,将进一步推动物联网的繁荣。随着基于高通芯片的模块化产品在智能相机、虚拟现实/增强现实、机器人、可穿戴设备等领域的逐步出货化。我们预计2021年-智能物联网业务的收入增长率为50%,2023年为40%,30%,毛利率将随着规模效应的突出而逐渐提高。

投资建议:第一次覆盖给“超重”评级。我们估计公司2021年和-2023年的每股收益分别为1.43元、2.04元和2.87元,对应的市盈率分别为77倍、54倍和38倍。作为领先的智能操作系统制造商,凭借其领先的技术实力、产业链中的关键环节以及与上下游芯片终端制造商构建产业生态的优势,公司有望充分享受智能汽车和物联网等高繁荣赛道带来的增长空间。

风险预警:中美关系恶化,增加了海外收购公司的管理风险;疫情的加剧对海外业务产生了影响;下游产业繁荣;R&D的结果没有达到预期。

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