「31省区市新增7例」深度报告:研发锻造工艺,时间构筑壁垒

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摘要

产品差异化发展,高端领域天花板极高。工业用不锈钢管是技术密集型产品,根据外径、壁厚、长度、材料、性质等可分为几百个品种,吨价从几万跨度到上百万,产品差异化适应下游多样需求。行业具备高技术壁垒、高准入壁

「31省区市新增7例」深度报告:研发锻造工艺,时间构筑壁垒

产品差异化发展,高端领域天花板极高。工业不锈钢管是技术密集型产品,根据外径、壁厚、长度、材料和性能可分为数百个品种。每吨价格从几万到几百万不等,产品差异化满足下游多样化需求。行业具有高技术壁垒、高进入壁垒、高时间成本的特点。参照山特维克百年发展历史,一旦突破R&D进入市场,将获得一条深深的护城河和广阔的市场空间。

国内领先,进口替代打开高端市场。30多年来,公司一直深入参与工业不锈钢管的设计、开发和制造。它是中国最大的供应商,并具有稳定的领先地位。其主要优势是1)目前产能13万吨,居全国第一,世界第二,预计2022年达到15万吨;吨价和毛利率远高于国内同行。2)采用“成本加成”定价法,有一定的转移原材料价格波动的能力;投资永兴物资,确保原材料供应充足,质量稳定。3) R&D投资持续,技术实力领先。十一种产品被进口替代,高端产品进入市场;目前出售的高端管材大部分是5。-10年前投入研发。考虑到技术能力和测试时间,预计中国在中短期内很难在出现获得强大的竞争对手。

炼油和化工行业的繁荣削弱了这一周期的影响,3-在5年内肯定会有所增长。石油、化工和天然气是公司产品的主要应用领域,贡献了近60%的收入。2020年,油价暴跌,油气投资疲软。公司业绩的高速增长主要得益于炼油化工一体化的高度繁荣。公司拥有丰富的炼油化工项目经验,是三桶油等大型国有企业的合格供应商。2017年,首次为恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目提供镍合金无缝钢管,这是此类产品首次国产化,随后成为多家民营炼化企业的主要不锈钢管供应商。中短期来看,炼化一体化项目投资高度繁荣,油价上涨,带动油气投资,公司产品需求无忧。

高端产品开辟长期成长空间。2020年,公司高端管材销售取得突破。上半年,高附加值、高技术含量的产品约占收入的16%。考虑到高端产品毛利率高,其对利润的贡献可能超过20%。此外,该公司1000吨、在建5500公里的高端产能预计将于2021年底释放,为核电、海洋工程、医药化工等领域提供先进的流体系统解决方案。与国际标杆山特维克相比,公司的产品结构和应用领域还有很大的提升空间。高端不锈钢管行业天花板高,公司发展空间巨大。

盈利预测和投资评级:基于以上分析,我们认为公司运营有望长期保持稳定状态,估值采用DCF。假设1)2021年和2023年的-是一个高确定性的阶段,-;的收入以10%和15%的速度增长2)2024年和2029年的-是一个过渡阶段,收入增长率从12%下降到6%,毛利率从28%上升到30%。3)2030年的-是2035年的稳定增长阶段,FCFF以5%的增长率稳步增长;4)2036年及以后以1%的速度持续增长。根据DCF模型,该公司合理的股权价值为302亿元,相当于每股31元的价值,并被给予“买入”评级。

风险因素:炼油化工景气度低于预期,海外订单可能不可持续,产能建设进度低于预期

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