「宁波板块」2021年一季度业绩预告点评:盈利能力继续改善,Q1业绩大超预期

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摘要

公司发布2021年Q1业绩预告,Q1实现归母净利润2.4-3.4亿,同比+172-286%,按中值算即实现归母净利润2.9亿,同比+230%,Q1业绩大超市场一致预期。20年订单稳增,Q1发货同比增长

「宁波板块」2021年一季度业绩预告点评:盈利能力继续改善,Q1业绩大超预期

公司发布2021年Q1业绩预测,Q1归母净利润2.4亿-,同比172-286%按中值,归母净利润2.9亿,同比230%,Q1业绩大大超出市场一致预期。

在过去20年里,订单稳步增长,Q1出货量同比增长,这大大提高了盈利能力。20年来,公司订单稳步增长,甚至在疫情影响下,目标基本完成。自21年开始,订单已满,与同期相比,交货量更多,利润弹性突出,这使Q1业绩超出预期;

同时,大宗涨价对公司的影响低于市场预期,铜等材料占比不高。我们希望公司积极将原材料的涨价传递到最终产品上。我们预计实际影响不超过1个点,产业链成本降低仍在持续推进。

在产品方面,今年的变压器、二次和电力电子是增长中心,我们预计产能提高后订单增长将会加快。1)变压器在过去20年中大幅增长,公司业务定位为电力设备的主要设备。目前公司变压器订单比较满,但是产能不足。下半年,常州工厂投产后,订单和交货的增长速度有望再次加快;2)二次设备份额持续增加,超高压领域思源有望获得国家电网接入,有望打开新的市场;3)3)SVG设备市场份额行业领先,得益于大量新能源并网。我们预计在21年内快速增长;4)公司如皋厂和常州厂分别于上半年和下半年投产。投产后,公司的生产能力(尤其是GIS和变压器)将迅速提高,有利于接单和发货能力的进一步增长。

海外受疫情影响20年,预计21年恢复,长期看好。海外业务受疫情影响20年,EPC放缓,设备出口稳步增长。在过去的21年里,海外业务逐渐恢复,预计将取得良好的增长。从长远来看,与国内竞争对手相比,思源电气拥有完整的产品线、领先的技术能力和灵活的机制;与国外相比,产业链优势突出,性价比更高。我们预计海外业务的比例将逐步提高到30%以上。

加强平台能力,大幅降低成本,提高效率。过去,思源卓越的运营得益于其强大的平台能力。目前,销售、供应链系统和R&D平台已经基本开通。未来将继续推进服务和工程设计平台建设,实现公司资源的最大化再利用。

盈利预测和投资建议:由于公司年报业绩报告略低于我们的预期,我们将-2021年和2022年净利润从1.420/17.27亿元调整为1.313/16.72亿元。我们预计,2020年,-22年归属于母公司的净利润将分别为9.43亿/13.13亿/16.72亿,同比增长69%/39%/27%,分别对应当前PE价格21x/15x/12x,目标价34.6元,对应21年20x,维持“买入”评级。

风险警告:宏观经济下行,竞争加剧

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