「鼎龙股份300054」2020年年度报告点评:通信龙头全年营收高质量增长,静待展翅腾飞

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摘要

一、事件概述3月16日,公司发布2020年年度报告和2021年Q1业绩预告。2020年,公司实现营业收入1014.51亿元,同比增长11.81%;归母净利润42.60亿元,同比下降17.25%;扣非归

「鼎龙股份300054」2020年年度报告点评:通信龙头全年营收高质量增长,静待展翅腾飞

一.事件概述

3月16日,该公司发布了2020年年度报告和2021年Q1业绩预测。2020年,公司实现营业收入1014.51亿元,同比增长11.81%;归属于母亲的净利润为42.6亿元,同比下降17.25%;扣除不归母净利润10.36亿元,同比增长113.66%。公司预计2021年Q1归属于母亲的净利润为18.00-和24.0亿元,-同比分别增长130.77%和207.70%

二、分析判断

“运营商政府和企业消费”三驾马车齐头并进,公司2020年业绩稳步增长

2020年,公司实现收入1014.51亿元,同比增长11.81%;归属于母亲的净利润为42.6亿元,为下降同比的17.25%。下降同比是由于2019年资产处置带来的税前投资收益26亿元。扣除影响,归属于母亲的净利润为2020年上升同比的113.66%。单季度,2004年第四季度实现净利润15.48亿元,同比增长51.73%,环比增长81.05%;业务方面,公司运营商业务实现收入740.18亿元,同比增长11.16%,政府和企业业务实现收入112.72亿元,同比增长23.12%;消费业务收入161.61亿元,同比增长7.75%。我们认为,公司2020年业绩稳步增长的原因如下:(1)在运营商业务方面,2020年国内外5G建设将继续推进,公司产品竞争力将进一步增强,在全球电信设备中的市场份额将进一步提高。根据戴尔旗下OroGroup的数据,该公司2020年电信设备市场份额为10%,同比增长1pct,全球第四,国内第二;(2)在政企业务方面,GoldenDB成为国内第一个在国内大型银行核心业务系统中正式商业化的金融交易分布式数据库;数据中心全模块解决方案正式商业化,获得互联网龙头企业整体业绩;(3)在消费业务方面,公司发布了中兴天机Axon205G,这是全球首款商用离屏拍照手机,大大提高了移动数据终端的市场份额。新一代5G室内路由器在海外陆续上市,家庭信息终端和集成创新终端长期保持行业全球领先地位。

现金流和资本结构全面改善,毛利率稳定回升

公司加强现金流量和销售收入管理,经营活动实现现金流量净额103.33亿元,同比增长37.41%,连续九个季度实现现金净流入;下降的资产负债率从2019年底的73.12%上升至69.38%,接近2017年底的水平。2020年,公司毛利率为31.61%,与下降相比为5.56%,我们认为毛利率下降主要是由于5G建设初期的打桩效应、5G组件初始成本较高、叠加公司毛利率较低的政府和企业业务比例增加;单个季度,公司2020年第一季度/Q2/第三季度/第四季度毛利率为39.34%/28.50%/29.87%/30.19%,稳定且为正。2021年,随着公司产品价格的稳定,5G的不断扩张和公司自主开发芯片的商业化,公司控制上游成本的能力预计将继续提高,成本将是有效提升毛利率的下降,资本结构和现金流将继续改善。

卓越的销售和财务费用管理和控制能力,以及高强度的R&D投资有助于提高产品利润

2020年,公司销售费用率和财务费用率分别为7.47%和0.41%,分别比去年同期下降0.80%和0.65%。销售和财务费用控制效果显著。R&D投资方面,2020年,公司R&D人员达到31747人,占公司员工总数的43.07%,R&D投资147.97亿元,占收入的14.59%,同比增长0.12%,R&D投资保持高速增长。最近,公司专注于主营业务,转移了专网业务,在优化资源的同时,将资产处置的收入和资源用于核心业务的投资和发展。2020年11月16日发行股票购买中兴微电子少数股权,募集5G重点芯片研发项目资金,补充营运资金。中兴微电子2020年前三季度实现营业收入78亿元,同比增长56%。预计实现年收入100多亿元,属于国内半导体公司第一梯队。中兴微电子将专注于通信芯片的研发,降低中兴对国外厂商的依赖,提升其通信产品的利润。专利方面,截至2020年底,中兴通讯全球专利申请约8万件,持有有效专利约3.6万件。其中芯片专利申请4270余项,授权芯片专利1800余项。根据国际知名专利数据公司IPLytics发布的报告,2021年2月,中兴向ETSI披露了5G标准的必要专利声明数量,排名全球第三。

2021年,Q1的业绩同比增长,预计全年将实现高质量的收入增长

该公司预计2021年在Q1实现净利润18.00-(24.0亿英镑),同比增长130.77%,在-增长207.70%,环比增长16.28%和55.04%。Q1业绩高增长的原因如下:(1)作为全球领先的设备,公司不断优化市场结构。报告期内,营业收入同比增长,毛利率持续恢复和提高,盈利能力显著提高;(2)报告期内,公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%的股权,确认税前利润约7.74亿元。2021年,国内5G建设将保持高增长,5G、ICT、消费电子的繁荣将崛起。作为主要设备制造商的龙头企业,公司将把核心收入叠加在主要设备市场进入门槛高的特点上。公司护城河稳定,市场份额有望。稳步提升;海外5G建设逐步跟进,整体5G建设周期延长,5G建设规模不断扩大。随着中欧贸易协定的签署和中美关系的逐步缓和,公司的海外市场有望继续复苏和升温。2021年,收入将稳步增长,毛利率将继续恢复和提高,盈利能力有望大幅提高。

三.投资建议

国内外5G建设持续推进,5G普及率持续提高。该公司是世界第四大领导者

设备商,技术储备扎实,各项业务稳定增长,资产的盈利能力和现金流都有向好趋势,未来业绩有望高质量增长,同时公司在芯片、算法等领域持续布局,不断优化资源配置,将有效提振产品利润。预计公司2021-2023年归母净利润分别为59.55/70.86/80.79亿元,EPS分别1.29/1.54/1.75元,对应PE分别为24X/20X/17X,而主设备行业3家可比公司烽火通信、紫光股份和星网锐捷的平均PE为30X,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
  四、风险提示:
  国内外5G建设不及预期;国内市场竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
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