「锆」资本结构持续改善,看好21年区域需求继续释放

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20年业绩小幅增长,维持“增持”评级3月16日晚公司发布20年年报,20年实现营收354.80亿元,YOY+2.82%,实现归母净利润28.50亿元,YOY+5.53%,扣非归母净利润27.73亿元,

「锆」资本结构持续改善,看好21年区域需求继续释放

20年业绩略有增长,并保持“超重”评级

3月16日晚,公司发布20年年报,实现营收354.8亿元,同比增长2.82%,净利润28.5亿元,同比增长5.53%,净利润27.73亿元,同比增长6.10%。2004年4季度,公司实现收入103.25亿元,同比增长27.57%,实现净利润7.56亿元,同比增长262.51%。收入增长主要由销售增长带动,受疫情影响,价格同比下降。我们看好21年地区需求继续释放,供应控制继续收紧,价格有望修复并维持“过重”评级。

20年的快速销售增长,看好华北地区持续强劲的需求

2020年,公司销售水泥及熟料1.0733亿吨,同比增长11.3%,其中销售水泥9508万吨,同比增长12.2%。我们计算出该公司20年每吨水泥的平均价格为287元,与下降的28元相比,一方面,受疫情影响,华北地区的水泥价格下降幅度更大,另一方面,该公司在需求恢复后,采取了量价策略,加快了出货的水泥价格。该公司通过增加煤炭收集和开采的比例以及加强煤炭运输控制来降低采购成本。每吨成本与下降, 11元相比,每吨毛利为98元,与下降17元相比,从地区来看,公司主要销售区域华北地区的收入同比增长8.68%,反映了相对较高的需求,而其他地区的收入同比下降。我们认为,在雄安新区建设和京津冀一体化的国家战略规划的推动下,华北地区的水泥需求预计在21年内仍将保持较高的增长速度,而区域环保和生产约束仍相对较强,水泥价格预计将得到修复。

费用比率为下降,资本结构不断优化

公司继续加强成本控制,20年期费用率为1.7%,而下降,销售/管理/R&D/财务费用率分别为0.3/-1.2/0.1/-0.9%。在下降,管理费率方面,报告期内修理费同比下降,财务费用比率下降主要是降低了下降的计息负债和融资利率。我们估计,公司20年末的计息负债为141.5亿元,比下降高14.5%。20年末,公司的资产负债率为45.5%,比下降,高7.0%,资本结构持续改善。全年经营现金流净流入87.3亿元,同比增长6.2%。10月12日,28.2亿元人民币可转换债券项目获批成功,财务实力进一步增强,融资项目有望加快推进。我们相信,看好这个问题,将有助于公司提高综合效益,打造新的增长点。

华北水泥龙头,多元化布局支撑长远发展

公司是华北地区领先的水泥公司,华北市场占有率高达31%(CR3为43%),其中河北市场占有率为50%。重组后,规模效应发挥,成本情况和资本结构明显改善。我们看好21年华北水泥需求继续增长,价格有望修复。此外,公司将加快危险固体废物和骨料的业务布局,中长期发展可期。我们给了公司21-22年的净利润为33.7/36.7亿元(之前的价值为32.3/43.6亿元),并将23年的净利润预测提高到41.1亿元。参照可比公司的估值,我们给了该公司21年8倍的目标PE,对应的目标价为20.00元,维持“增持”评级。

风险预警:下游需求增速低于预期,区域供应格局恶化,节后水泥价格涨幅低于预期。

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