「煤化工板块」产品力、渠道及成本管控优异的瓷砖行业龙头

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摘要

瓷砖行业短期逻辑:2021年需求受益于地产竣工回升瓷砖主要用于地产竣工装修,2021年预计竣工增速改善。瓷砖行业在2014-2016年全年产量在100亿平米平台上持续了三年,自2017年开始由于竣工增

「煤化工板块」产品力、渠道及成本管控优异的瓷砖行业龙头

瓷砖行业短期逻辑:2021年需求受益于房地产竣工反弹

瓷砖主要用于房地产的竣工和装修,预计2021年竣工增长率将有所提高。在100亿平方米的平台上,-瓷砖行业2014年和2016年的年产量持续了三年。自2017年以来,由于完成率增长不佳,瓷砖销量持续下降,2019年降至80亿平方米。2018年是建设新的一年,预计近两年将迎来竣工高峰。房产先封顶,再上釉,室内再贴瓷砖。玻璃是瓷砖需求的主要指标。从2020年下半年玻璃价格的表现可以推断,今年将迎来竣工年。

瓷砖行业的长期逻辑:行业具有“大行业小企业”的特点,集中度有望快速提升

瓷砖是一个规模4000亿元的大产业,在建筑材料的主要品种中仅次于水泥和板材。行业空间巨大,但同时集中度低。三家上市公司的市场份额只有1%,-只有2%,这主要是因为消费者需求数千人,瓷砖没有标识,不像防水材料、管道等隐蔽工程,更换成本高,所以开发商或消费者更倾向于购买品牌产品。但我们相信,瓷砖行业将迎来加速推广集中的关键阶段:精装房、趋势夏头地产、瓷砖企业将联手。目前精装房普及率在30%出头。如果未来增加到70%,大型B项目的市场会从目前的150亿增加到500亿,ToB对瓷砖企业的供应链和资金筹集能力要求很高;2龙头企业陆续上市,通过筹措资金扩大产能、下沉渠道、信息化建设等方式进一步奠定优势;

(3)零售渠道的变化。以前购买瓷砖主要是个人在建材商场购买,非常分散。目前已发展成为家装、自组装一站式渠道。头陶瓷企业与金螳螂、亚希亚股份等装修公司联手。

产品实力、渠道和成本控制是蒙娜丽莎的三大核心竞争力

产品结构不断优化,利润率不断提高。公司的毛利率稳步上升。一方面,产品结构不断创新优化,陶瓷片/薄砖、瓷釉砖等高利润产品在营收中所占比重增加。另一方面,随着生产能力的扩大,成本也降低了。公司继续在R&D投资陶瓷薄板、大板和预制建筑。2019年研发支出占营收近4%,产品实力优势有望延续。

零售渠道下沉,工程渠道质量提升,零售工程双轮驱动策略清晰。在零售市场,公司增加了本地房地产业务、家装、自组等小B业务,通过渠道下沉迅速渗透到乡镇级市场,加快门店建设、门店升级和网络布局。目前,公司已与1100多家经销商建立了稳定的合作关系,拥有3500多家网点。预计未来每年新增300家县级、镇级专卖店;

提高工程业务质量,加强与优质集中客户的合作。蒙娜丽莎拥有丰富的大型项目供应经验,多年来与碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、金茂、世茂等多家大型房地产开发商保持着良好的合作关系。凭借良好的客户基础和卓越的供应链管理和服务,公司将充分受益于行业趋势精装房普及率的提高。

此外,碧桂园创投计划向蒙娜丽莎集团的子公司贵梦公司投资2亿元人民币。双方ar

通过并购快速扩大省外产能。公司拟以现金方式收购普金陶瓷旗下的高安志美善新材料有限公司,该公司拥有9条陶瓷生产线,年产瓷砖、板材约4000万平方米。华东是公司重要的产品销售市场之一。收购可以扩大公司在华东地区的生产供应能力,以较低的仓储物流成本辐射华东乃至全国市场。

收益估计

我们预计公司2020年和2022年在-的营业收入分别为50/70/92.7亿元,同比增长31.5%/39.8%/32.6%;归属于母亲的净利润为5.5/7.3/9.3亿元,同比增长27.1%/33.5%/26.2%。2021年我们给了27.5倍PE,对应市值200亿元,目标价49.02元/股,维持“买入”评级。

风险警告

产能扩张速度低于预期;新增产能过剩风险;工程业务增加导致现金流恶化;零售渠道可能面临精装房的冲击。

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天山股份

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