「股票600226」首次覆盖报告:零售立行,前景广阔

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所属分类:股票行情
摘要

享渠道资源禀赋优势,客户基础扎实。邮储银行依托“自营+代理”的模式,拥有大行中数量最多的营业网点,且网点深度下沉,在县域和中西部区域优势显著,为公司负债端带来了稳定的存款来源。虽然存款成本在考虑代理储

「股票600226」首次覆盖报告:零售立行,前景广阔

享受渠道资源禀赋优势,拥有坚实的客户基础。邮政储蓄银行依托“自营代理”的模式,在各大银行中营业网点数量最多,网点深陷,在县城和中西部地区优势明显,为公司债务方带来稳定的存款来源。虽然考虑代理储蓄费用后,存款成本并没有明显优于同业,但关注存款背后应该有更坚实的客户基础。高粘性的客户群为公司未来客户价值的深度挖掘奠定了基础,长期发展价值值得期待。此外,考虑到过去21年资本紧张、流动性环境边际趋同,银行核心债务能力的重要性有所增加,公司债务侧的结构优势有望进一步凸显。

资产侧结构不断优化,内部挖潜空间巨大。由于邮政储蓄银行的信贷业务起步较晚,公司的贷款和存款平均缺口超过20%,未来资产侧结构的优化将有助于提高公司的盈利能力。根据静态计算,如果邮储存贷比每年提高3个百分点,将带来6BP利差的正贡献,带动ROE提高0.64个百分点,同时,随着各县及中西部地区居民对金融综合服务的需求不断增加,公司的中间业务收入有望得到提升。

历史包袱更轻,资产质量也比同行好。邮储银行的资产质量长期以来一直很优秀,不良率一直是国有银行中最低的。主要是因为:1)在信贷结构中,零售贷款和票据占比较高;2)公司业务布局较晚,股票历史包袱较轻。大银行中拨备覆盖率最丰富,使公司在保持拨备覆盖率相对稳定的同时,未来有向上的业绩弹性。根据静态计算,如果邮政储蓄银行的信贷成本为2-,下降,为10个基点,预计将对-1.0%和年5.6%的利润增长率做出积极贡献,并使ROE提高0.12,-提高0.66厘。

投资建议:邮储银行以零售业务为发展重点,依托独特的自营代理模式,在县城和中西部地区拥有坚实的客户基础。考虑到公司卓越的存储能力、坚实的资产质量和资产方面潜在的改进空间,我们对公司未来发展的增长和稳定性持乐观态度。预计公司21年和22年的利润增长率分别为10.0%和10.8%,相应的每股收益分别为0.79元和0.88元/股。目前该公司21年和22年对应股价的PB分别为0.88倍和0.80倍。考虑到公司未来盈利能力的提高,我们继续看好溢价估值的延续和估值的提升空间,并首次给出“强烈推荐”评级。

风险预警:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力上升超出预期;2)金融的监管力度超出预期;3)中美摩擦升级导致外部风险上升。

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