「南沙新区」2020年年报点评:Q4季度MDI量价齐升,业绩符合预期

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摘要

事件公司发布年报,报告期内实现营收734.3亿元,同比增长7.91%,实现归母净利润100.4亿元,同比下降0.87%,经营活动现金净流量168.5亿元。其中Q4单季度实现归母净利润46.9亿元,同比

「南沙新区」2020年年报点评:Q4季度MDI量价齐升,业绩符合预期

事件

该公司发布了年度报告。报告期内实现营收734.3亿元,同比增长7.91%,归母公司净利润100.4亿元,同比增长0.87%,经营活动现金流量净额168.5亿元。其中,第四季度实现净利润46.9亿元,同比增长110.4%,环比增长86.7%。同时,公司披露了利润分配方案,计划每10股分配13元现金分红。

投资要素

在第四季度,量价的计量吸入器需求上升,其单季度表现创下历史新高:疫情影响减缓,2020年第四季度计量吸入器需求恢复良好。此外,美国一些计量吸入器制造商因不可抗力而停止在出现的工作,这极大地推高了计量吸入器价格。隆中化工数据显示,2020年第4季度纯MDI(华东)和聚合MDI(江浙)主流均价分别为2.72/19600元/吨,同比上涨60%/59%,环比上涨80%/40%。公司2020年第四季度聚氨酯板块销量为88万吨,同比增长35%,环比增长16%,第四季度MDI量价大幅增长。

北美经济复苏支撑MDI需求,低成本产能扩张强化成本优势。北美是MDI的重要消费者。随着疫苗接种和北美国家经济复苏计划的推进,我们相信其经济有望进入加速复苏通道。在这个过程中,基础设施投资驱动了计量吸入器需求的刚性。此外,今年2月25日,公司宣布完成烟台MDI厂技术改造和扩能,由60万吨/年扩大到110万吨/年,累计投资2.84亿元,进一步降低单位投资成本。目前拥有260万吨/年的MDI产能,居世界第一,成本优势稳定。

板块石化和新材料的持续资本支出为公司带来了增长。公司石化板块将于2020年11月投产大型乙烯项目,2021年业绩提升将有所体现;板块的新材料业务一直在发展。年产25万吨的梅山高性能改性树脂项目一期工程即将竣工,二期工程已进入环评阶段。今年1月,柠檬醛及其衍生物一体化项目环评公示,尼龙6、TPU、可降解材料、锂电池材料等新材料产业集群逐步完成,为公司提供了长期成长空间。

盈利预测和投资评级:鉴于MDI市场的不断完善,我们将盈利预测从2021年上调至2022年,归属于母公司的净利润分别从150.61亿元和181.22亿元上调至186.73亿元和207.66亿元。预计2023年归属于母亲的净利润为233.87亿元,每股收益分别为5.95元、6.61元和7.45元。目前,考虑到计量吸入器价格的上涨和公司的领先地位,我们保持公司的“购买”评级。

风险警示:在建项目生产进度不如预期;海外经济复苏没有像预期的那样取得进展。

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天山股份

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