「醋化股份」经营持续向好,回购股份将用于股权激励

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摘要

事件3月11日晚,公司发布2020年度报告,全年实现营收3038.38亿元,同比增长4.6%,归母净利润55亿元,同比增长10.8%,实现扣非归母净利润54.5亿元,同比增长4.8%。同时,公司发布回

「醋化股份」经营持续向好,回购股份将用于股权激励

事件

3月11日晚,公司发布2020年度报告,实现年营收3038.38亿元,同比增长4.6%,返母净利润55亿元,同比增长10.8%,扣除非返母净利润54.5亿元,同比增长4.8%。同时,公司发布回购公告,拟以不超过6.5元/股的价格,以不低于12.5亿元、不高于25亿元的自有资金回购公司A股股份。

短评

1.公司收入增速转正,经营净现金流保持增长势头。

2020年,公司实现营收3038.38亿元,同比增长4.6%(2019年营收同比下降0.12%),主营业务收入2758亿元,同比增长4.3%,增速4p,净利润55亿元,同比增长10.8%。仅在2020年第四季度一个季度,公司实现收入784.83亿元,同比增长6.93%,环比增长3.06个百分点,实现净利润7.38亿元,同比增长10.74%。2020年,公司经营活动产生的净现金流为1073.34亿元,同比增长11.56%,实现连续四年增长。

2.公司注重价值管理,移动ARPU价值同比增长4.1%。

2020年,该公司移动计费用户的ARPU价值为42.1元,同比增长4.1%。2020年第一季度,-是2020年第四季度,该公司的移动ARPU价值分别为40元、41.8元、43.1元和43.5元,显示了上升趋势的逐步下降。我们认为,首先,自2019年第三季度以来,流量资费的下降已经开始缩小;第二,得益于5G商业化,5G业务对移动ARPU的拉动效应在2020年下半年将持续增强;三是公司注重价值管理,重视开发高价值客户,清理部分低价值客户,全年净减少移动用户1266万。到2020年底,公司5G套餐用户数达到7083万,普及率23.2%,比行业平均水平高出3pp。4G用户转移到5G后,ARPU增长了10%左右,现在的5GARPU大约70元。

3.2020年,公司的网络运营和支持成本将会增加,销售费用将会是下降

2020年,公司运营成本总计2927.16亿元,同比增长4.8%,与收入增长基本同步。其中,网络运营支撑费用462.86亿元,同比增长7.1%,主要是由于铁塔使用费(同比增长7.2%)、能源消耗费用(同比增长5%)、房屋设备租赁费用增加;员工薪酬福利支出557.4亿元,同比增长10.3%,主要得益于公司不断推进激励机制改革,加强激励与绩效挂钩,加大创新人才引进力度;销售费用为304.61亿元,同比下降9.2%,原因是公司加大了通过互联网渠道获取客户的力度,降低了通过实体渠道销售的比例,同时营销成本也有些下降。由于公司资本支出的良好控制以及近年来网络的共建共享,公司的折旧和摊销基本与去年持平。2020年,公司计提坏账准备97.16亿元,同比增长31.73%。一方面,考虑到新冠肺炎疫情带来的不确定性,公司在计提拨备时更加谨慎;另一方面,公司B端客户的收入比例增加,这部分客户的支付周期比C端客户长。但公司延续了类似于C端客户的坏账计提,不排除未来会有部分坏账转回。

4.资本支出和电费增长可控,自由现金流保持强劲。

2020年公司资本支出676亿元,比预算节省24亿元,将与中国电信共建共享38万个5G基站,覆盖规模基本相当于中国移动。2021年公司计划投入资金700亿元,同比仅增长3.55%,其中5G投入约350亿元,同比增长2.94%。计划新建32万个共享基站(约占公司建设的一半),比2020年建设多2万个。中国联通和中国电信的5G共建共享,累计节约投资760多亿元。2020年,公司自由现金流达到397亿元,与2019年基本持平。我们相信2021年可能是公司5G基站建设的高峰期。未来随着共建共享和低频再培育的推进,资本支出可能进入稳定期或下行期。市场担心5G基站的能耗。目前基站电费上涨是可以控制的。2020年,公司电费将增长5%左右。第一,公司的旧设备将逐步退出网络,新购买的设备将选择能耗较低的设备。第二,共建共享将降低公司的电费。未来,我们预计随着2G退出网络,5G在低频带的再培育,以及技术进步,设备能耗将会降低,电费的增加将是可控的。

5.产业互联网业务高速增长,与战略投资者共建产业生态。

2020年,公司工业互联网收入达到427.26亿元,同比增长30.0%,占比15.5%,同比增长3.1个百分点。其中,IDC、IT服务、物联网、云计算、大数据收入分别达到195.8亿元、133.6亿元、42.2亿元、38.4亿元、17.2亿元,同比分别增长20.7%、33.4%、39.0%、62.7%和39.8%。公司与战略投资者合作深入,协同效应显著。例如,公司与腾讯合作推出“大王卡”产品,与京东数码分公司共同出资成立智能足迹数据公司(主要业务领域为数字政府,智慧城市等。),并与阿里在云计算上合作。此外,该公司的王智科技有限公司(一汽、东风等汽车制造商拥有战略股份)占国内汽车联网领域70%以上的人脉。我们相信,随着企业对5G商业化和数字化转型的需求不断增加,公司的工业互联网业务有望在未来几年保持快速增长势头,占收入的30%以上,将成为公司重要的收入增长点。

6.公司拟回购股份实施股权激励计划,进一步完善公司长期激励机制。

本公司拟以不低于12.5亿元人民币、不高于25亿元人民币的自有资金,以每股不超过6.5元人民币的价格回购本公司的A股股份。公司近3个月平均周营业额29亿元。根据总回购资金限额25亿元、回购股份价格限额6.5元/股计算,预计回购股份数为3.8股。

5亿股,约占公司目前总股本比例的1.2%。公司回购股份预计将主要用于股权激励,有利于将员工、股东、公司三者利益紧密绑定,进一步提升公司经营效率。
  7、盈利预测与投资建议:公司2020年经营明显改善,ARPU值同比提升,共建共享节省资本开支,产业互联网收入快速提升,我们预计公司未来仍将保持良好的发展态势,预计公司2021-2023年营业收入分别为3185.33亿元、3391.76亿元、3688.34亿元,归母净利润分别为69.99亿元、81.93亿元、102.62亿元,对应PE分别为20X、17X、14X,PB分别为0.89、0.86、0.83,维持“增持”评级。
  8、风险提示:提速降费再次加码;5G与产业互联网发展不及预期;运营商间竞争加剧;中美贸易摩擦影响等。
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天山股份

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