「000551资金流向」2020年力源民品增亏影响业绩,军品业务利润增长快

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摘要

事件:中航重机发布2020年报,2020年实现营收66.98亿,同比增长11.92%,归母净利润3.44亿,同比上升24.91%。核心观点20年营收端符合预期,力源液压增亏影响业绩,其他子公司业务利润

「000551资金流向」2020年力源民品增亏影响业绩,军品业务利润增长快

事件:AVIC重型机械发布2020年年报。2020年实现营收66.98亿元,同比增长11.92%,归属于母公司的净利润3.44亿元,同比上升24.91%。

核心观点

20年来,营收符合预期,力源液压亏损增加影响业绩。其他子公司营业利润总额6.51亿元。20年来,营收达到66.98亿元,同比增长11.92%。其中,航空锻铸业务实现收入49.81亿元(13.77%),液压环境控制业务实现收入17.17亿元(6.85%)。从各子公司的情况来看,除力源液压外,其他子公司的收入和利润均同比增长,利润总额为6.51亿元:宏源(12.51%)、安达(13.28%)和永红(18.34%)。以生产中小型锻件为主的京航,利润总额增长迅速(78.20%)。由于民品业务的亏损,力源液压在-,的总利润为1.54亿,同比增长5800万。20年底,公司宣布将转让力源子公司金河铸造90%的股权,以及交易,解禁后亏损的力源金河。利源液压预计将逐步减少亏损,公司盈利能力将进一步提高。

利润增速快于收入增速,净利率逐年上升。在过去的20年里,公司归属于母亲的净利润为3.44亿,同比增长24.91%的上升,增速快于收入增速,主要是由于(1)毛利率稳步增长(26.16%-26.64%);(2)期间费用比率进一步降低-,为16.29%,为16.21%)。财务费用率和销售费用率为下降,R&D费用率为上升,原因是R&D在新品,的投资增加,管理费率为上升,原因是员工工资和股权激励费用。由于该公司继续专注于航空业和处置亏损资产,其盈利能力不断提高。自2019年以来,公司净利率逐年上升,2020年净利率将升至6.36%。

军工企业的高荣管理得到改善,航空锻造铸造的领先业绩有望实现更快增长。17~18年间,公司先后处置了AVIC世信等亏损资产,形成了资产优良、竞争优势强的军工锻造和液压工程双重主营业务。作为航空锻造和铸造的领导者,公司在技术和设备上对客户具有明显的优势,并受益于国内飞机更新换代和航空发展的加速。“十四五”期间,航空锻铸业务将进入快速发展时期。民用和外贸业务有巨大的市场空间,所以公司积极发展,逐步增加市场份额。不断优化管理,(1)控制成本费用,三率有望进一步降低。(2)推出长期激励计划和初始股权激励计划,激发企业活力,进一步释放利润弹性。

财务预测和投资建议

根据20年年报,调整了R&D费用比例,21-22年每股收益分别调整为0.52元和0.65元(之前的数值分别为0.57元和0.69元),23年每股收益提高到0.80元。参照可比公司21年市盈率,目标价18.10元,维持买入评级。

风险警告

军品收入增速低于预期;资产和信贷减值损失高于预期

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