「一路一带概念股」短期购百恢复性增长预期明确,长期好看数字化带来的运营效率及盈利能力改善

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摘要

事件2020年全年公司实现营业收入118.00亿元,同比减少39.15%;实现归属母公司净利润2.53亿元,同比减少70.51%;实现归属母公司扣非净利润0.31亿元,同比减少95.68%。经营现金流

「一路一带概念股」短期购百恢复性增长预期明确,长期好看数字化带来的运营效率及盈利能力改善

事件

2020年,公司实现营业收入118.0亿元,同比下降39.15%;归属于母公司的净利润为2.53亿元,同比下降70.51%;归属于母公司的非净利润3100万元,同比下降95.68%。经营现金流量净额10.31亿元,比上年减少29.31%。

受疫情和会计口径变化的影响,超市等体验式业务和食品日用品、餐饮娱乐等其他强制性产品的抗风险能力显现

2020年,公司实现营业总收入118.0亿元,比去年同期减少75.93亿元,主要是由于公司变更为新的收入标准,采用净额法核算合资商品收入的影响;根据可比会计准则,公司总收入比去年同期增加5.84亿元(以下分析主要指可比会计准则下的变化);其中,主营业务收入贡献113.58亿元,上升同比增长5.84亿元(同比增长5.42%);其余部分的其他业务主要来自出口管理和加盟店带来的收入,共计4.42亿元,比去年同期减少34.88万元(同比-下降0.08%)。到2020年底,该公司已经加入并管理了7个购物中心和百货商店的出口。

公司主营业务主要包括零售业务和房地产业务。2020年,公司零售板块实现营业收入112.2亿元,同比增长10.34亿元;房地产板块(苏商地产、南昌地产)出资1.38亿元,同比减少4.5亿元,分别对应YY 10.15%/-76.55%;其中,零售业务贡献了主要收入和规模增长,占总收入的95.09%(同比增长4.27个百分点),贡献了全部规模增长,部分抵消了房地产业务下滑造成的规模萎缩。房地产业务的规模萎缩实际上是因为2019年大部分销售资金都是结转的,所以前两年出现有很大的不同。

我们主要的关注公司在板块零售业务发展从店铺年龄结构来看,公司的可比店铺(2019年1月1日前开业的店铺)2020年实现总收入97.0亿元;按照格式拆分,购物中心和百货/超市/便利店分别贡献了30.01/65.39/161万元的可比门店收入;其中超市和便利店的收入确认受会计准则变更影响较小,相应的收入增加为6.82%/-为0.64%。可见,疫情期间所需消费业态稳步发展,生鲜、食品、日用品需求稳定,抗风险压力优势明显。但随着家庭隔离防控的解除,居民消费逐渐恢复正常,下半年所需业态表现低于上半年,增速窄于出现,一方面商场、百货商店(尤其是百货商店)受收入确认方式变化影响较大,另一方面在疫情期间经营受阻,1月27日至3月7日基本关闭。此后,虽然恢复运营,但客流量逐年大幅下降。同时,公司积极承担社会责任,支持租赁及关联供应商大幅降低租金和管理费,共减少约2.67亿元。所有因素加在一起导致替代消费渠道的销售额大幅下降。

资本提案

我们认为,该公司在行业中是独一无二的,因为它在百货商店、购物中心、超市和便利店的各种形式中具有领先的服务和质量优势。公司以客户需求为导向,通过数字技术深度培育在线服务,通过业务升级打造优质服务,通过供应链转型提供高效服务,提高商品品类管理效率。结合公司2020年的业绩,公司2021年的业绩增长主要受到以下三个方面的支撑:疫情的影响同比下降,带来了上半年明显的复苏增长预期,支撑了库存店收入。稳步发展;2020年新开门店多集中在下半年,2021年春节会在1月底到2月初叠加。新店和节假日带来的客流量和销售额的增加,会直接体现在上半年,尤其是第一季度;下半年可能不会出现同店基数效用,但盈利水平有望为数字化驱动的公司注入正预期。长期来看,公司扩张步伐稳健,门店储备项目在延伸方面充足;Boubai和独立超市的可比店铺面积的快速增长可以继续支撑公司可比店铺规模的提升。在更新后的会计准则下,我们预测公司将在2020/2021/2022年分别实现收入149.41/185.14/271.67亿元和净利润6.62/8.24/11.02亿元,分别对应PS 0.61/0.49/0.34倍和EPS 0.55倍。

风险警告

消费市场竞争分流的风险,零售业竞争加剧的风险,创新业务潜伏期长的风险,快速开店带来的开店质量风险。

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天山股份

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