「工程设计费」精麻龙头,新品布局迈入收获期

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精麻龙头,砥砺前行,维持买入评级公司3/11日发布20年年报,实现营收33.61亿元(yoy-19.0%,疫情+恩华和润退出合并),归母净利润7.29亿元(yoy+9.9%,预测值yoy+9.8%),

「工程设计费」精麻龙头,新品布局迈入收获期

细麻布领先,继续前进,保持买入评级

公司3月11日发布20年年报,实现营收33.61亿元(同比-19.0%,疫情华恩何润退出合并),归属于母亲的净利润7.29亿元(同比9.9%,预测值同比9.8%),扣除非净利润同比17.9%,业绩符合预期,其中4Q20营收环比增长10%以上。2021年,公司控股的新品精麻有望逐步获准上市,并开始贡献收入和利润。而度洛西汀和加巴喷丁列入第四批集中采集,降价导致销量下降。综合考虑,我们预计该公司的收入在21年内将实现10%的-和15%的增长,使该公司在23年内获得0.85/1.04/1.28元的21-每股收益(之前的价值为0.85/1.04/-,在21年内获得21倍的收益(与Wind的一致预期相比为21倍),并保持17.85元的目标价格。

专注于精制大麻,不断优化经营指标

1)公司剥离华恩和润交药业,商业业务占比下降(20年来,板块营收同比下降近70%,板块营收占比11% vs 2019: 30%),受益于业务结构调整,公司2020年毛利率大幅提升。12.9pp;2)2020年,受疫情影响的学术会议等活动将减少,销售费用比下降低10.9%,由于下降,的收入规模,上升的费用率为3.6 PP3)2020年下降管理费用同比增长26.3%下降,费用率为0.3 PP),原因是股权激励费用计提减少;4)2020年,公司增加R&D投资(确认成本2.46亿元),R&D费用比例增加2.8个百分点

麻醉线因疫情略有下降,精神线和神经线表现稳定

20年来,公司工业收入同比增长2.18%(对比-1 h20y 4.5%),其中:1)全国手术量逐步恢复,麻醉线收入同比下降幅度缩小至7.24%。右美受收款影响,销售收入预计同比下降80%以上;咪达唑仑、依托咪酯等品种基本持平,瑞芬太尼仍保持快速增长;2)精神线20年实现收入同比增长10.03%,其中二线品种度洛西汀实现同比增长40%以上;3)神经线20年实现17.56%的同比收入增长,其中加巴喷丁表现稳定,李悦溪片和利鲁唑片(YOY 100%以上)表现出色。我们预测,随着国家经济生活和放量,新品,的复苏,该公司的行业有望在21年内实现-10%的收入增长15%。

R&D正在加速发展,机遇和挑战并存

公司专注于精制大麻领域的缓控释、脂肪乳、口腔崩解片、口腔粘膜贴片等新剂型的研发。产品群已从普通精制大麻扩大到对照品种:1)创新管道:CY150112(抗精制,一期临床)、TRV130(镇痛药,美国已获批上市,预计利用海外临床数据加快在中国上市进程)等20余种创新产品已加速2)多种管制麻醉药相继在新品,放量上市,产品管道抗风险能力增强:戊乙奎醚, 舒芬太尼和羟考酮已获准上市,阿芬太尼(完成开发审查和临床检查)和地佐辛(完成开发审查)已很快获得批准; 3)利培酮普通片/分散片、氯氮平片、加巴喷丁胶囊、右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液通过一致性评价,积极拥抱集中收集。

风险预警:有大量购买核心产品降价的风险,产品研发进度达不到预期。

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天山股份

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