「002595豪迈科技」成本控制得力,改革效能释放,新一轮盈利周期开启

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摘要

生鲜冻品盈利抗风险性强,中长期量利提升趋势明显,将在生猪出栏回暖的当下逐步开启利润引擎。1)非瘟加速屠宰业尾部出清、15-20冷鲜肉消费量CAGR12%,规模化企业迎来整合契机。2)对比其他大型屠宰厂

「002595豪迈科技」成本控制得力,改革效能释放,新一轮盈利周期开启

新鲜冷冻产品的利润具有较强的抗风险能力,中长期数量和利润增长趋势明显,因此利润引擎将在生猪放生和回暖时逐步启动。1)非瘟疫加速屠宰行业清尾,15-20冷肉消费CAGR12%,大型企业迎来整合机遇。2)与其他大型屠宰厂相比,公司依托全国产能(位于13个省市18家屠宰厂,其中14家位于生猪产区)和冷链配送网络,在“转猪为肉”的新机制下,牢牢控制收猪卖肉的主动权,依靠全球采购资源适时销售进口冻肉,抵御周期性波动;同时,对上游进入者设置了较高的壁垒,公司强大的保鲜销售渠道和深加工业务提高生产效率的特点。

肉制品将长期持续吸收产品结构升级的改革效益。1)中国猪肉消费习惯稳定,消费总量稳定;但是,随着快节奏和多样化消费环境的变化,肉制品深加工率有待提高;而且价格上涨的潜力(3.5%)高于销量上涨的潜力(1.5%),因此龙头企业产品结构的优化将为行业增长创造最显著的机会。2)公司70%的肉制品收入来自高温产品,17年经营理念调整以来,产品高端多元化,营销创新更加活跃,精细渠道建设提升了经营质量。在过去的19年里,新品的销量/收入/利润增长了20% /24%/21%,量价高温产品的结构性扩张仍然是公司未来肉制品的主要重点。

短期内,由于有效的成本控制和品牌定价,肉制品将在猪价下行期开始正的商业周期。1)19日-20年高猪价期间,公司有丰富的控制肉制品成本的战术,6次提价后实现销售价格上涨20%,毛利率强劲稳定,运营弹性充分。2)在21-22生猪价格下行期间,公司将维持涨价后的价格回报和效益成本,从而释放利润涨幅,开启新一轮利润;同时,部分盈余被投入到R&D推广和渠道传播的良性循环中,业绩持续增长的动力是充足的。

财务预测和投资建议

由于生猪价格和肉制品毛利率的下调,公司肉制品业务的利润规模在未来两年将有一定的上升空间。预计-20年和22年的EPS为1.87/2.15/2.47元。考虑到过去20年疫情的影响,公司基于可比公司估值方法,21年内被给予22倍PE,对应目标价47.32元,首次被给予“买入”评级。

风险警告

进口冻肉量低于预期,原材料价格波动,肉制品销量低于预期。

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