「翁杰明」公司简评报告:全球化布局持续推进,公司迈向世界轮胎第一梯队

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摘要

事件:公司在柬埔寨拟投资建设年产500万条半钢子午线轮胎项目。项目投资总额117,762万元人民币,其中:建设投资93,726万元人民币、流动资金20,507万元人民币、建设期利息3,529万元人民币

「翁杰明」公司简评报告:全球化布局持续推进,公司迈向世界轮胎第一梯队

事件:公司计划在柬埔寨投资建设一个年产500万半钢子午线轮胎的项目。项目总投资11.7762亿元,其中建设投资9.3726亿元,营运资金2.0507亿元,建设期利息3529万元。该项目计划由该公司的全资子公司CARTTIRE实施。

评论:

公司持续的海外布局将有效降低竞争风险。今年1月9日,该公司宣布计划在越南投资30亿元人民币,在越南建设第三期工程。此次在柬埔寨投资12亿元人民币,符合公司持续向海外部署的战略规划。项目投产后,公司海外半钢轮胎产能将达到1800万,占公司半钢轮胎总产能的33%,海外产能将进一步扩大。柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地,2020年橡胶产量将增加到30万吨。公司可以利用柬埔寨的原产地,结合越南工厂原材料采购渠道的优势,满足新项目主要原材料的供应。同时,由于本项目的主要出口目的地是欧美国家,西方国家和地区给予柬埔寨、越南等国家比中国更优惠的双边或多边贸易政策。美国、欧洲和日本等28个发达国家/地区给予柬埔寨普惠制待遇。

下游复苏带动轮胎需求放量最近,根据协会的公布数据,2021年2月,中国乘用车市场产量为114.3万辆,同比增长471.7%;1-2月份累计生产302.4万辆,同比增长87.1%。我们预计,随着后疫情时代的到来,今年被抑制的需求将得到集中释放,今年汽车销量有望回升,带动上游轮胎需求持续扩大。

投资建议:我们认为国际布局是轮胎企业走向世界级梯队的必由之路。中国轮胎行业长期受到发达国家的贸易制裁。在柬埔寨等东南亚设立工厂,有助于减少贸易壁垒的影响。此外,公司可以利用当地的原材料、税收政策、劳动力资源等优惠条件降低成本,扩大竞争优势和国际影响力,走向国际一流轮胎企业的梯队。预计公司将在20个-和22年内实现净利润15.1亿元/18.2亿元/21.2亿元,并考虑增发0.56/0.59/0.68的稀释每股收益,对应PE为16.6/15.8/13.6倍,维持“买入”评级。

风险预警:原材料价格波动,美国双反转最终裁定,需求低于预期。

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