「董明珠回应业绩下滑」业绩略超预期,未来高增长有望延续

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摘要

20年收入增速明显高于业绩增速,产品结构升级效果显现。公司2020年收入139.96亿元,同增17.69%;20Q4收入36.22亿元,同增33.36%。我们预计主要因为:(1)全国化进程加速,江、浙

「董明珠回应业绩下滑」业绩略超预期,未来高增长有望延续

近20年来,收入增速明显高于业绩增速,出现了产品结构升级效应。公司2020年收入139.96亿元,增长17.69%;2004年4月营收36.22亿元,增长33.36%。我们预计主要原因是:(1)国有化进程加快,江浙沪皖粤市场实现快速增长;(2)品牌势能进一步聚集,蓝白单品延续前三季度增长势头;(3)加快竹叶大养生产业布局,实现酒类系列快速成长。公司2020年归属于母亲的净利润31.06亿元,增长57.75%;归属于20Q4母亲的净利润6.54亿元,增长150.76%。该公司20年的年度业绩增长率明显高于收入增长率。我们预计主要原因是:(1)高端产品蓝白酒精饮料的销售比例继续上升,平均价格上升以提高毛利水平;(2)公司产品出现涨价效应,带动毛利率上升;(3)与生产节奏造成的下降消费税税率有关。

随着国有化叠加在高端,该公司有望继续其稳定的增长趋势。国有化方面,公司以北方为基础市场,支持南方市场扩张;以博芬为先锋,指导整个产品体系;通过激励机制,渠道管理能力不断提高;在“1357”市场战略的推动下,省外市场有望继续做出贡献。高端方面,公司20年上市复兴版蓝白30,定位1000元价位区间,进入高端葡萄酒领域。1000元的价格区间,景气度高,增量空间大。从品牌传承、风味差异化、激励机制、管理能力等方面来看,我们相信蓝白30复兴版有望成功进入高端葡萄酒阵营,大概率成为新的高端单一产品。

我们估计,公司21年在-的收入分别为180.34/223.88亿元,归属于母公司的净利润分别为45.08/58.21亿元,每股收益分别为5.17/6.68元/股,对应的市盈率为55/42倍。国有企业改革后,公司的增长潜力相对较高,-未来三年的业绩预计将保持相对较高的增长率,因此应享有一定的估值,溢价,给出21年71倍的PE估值,合理价值为367元/股,并保持买入评级。

风险警告。国有化程度低于预期;产品升级不如预期;食品安全风险。

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