「二甲醚」LNG上游布局又落一子

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持续推进上下游一体化,“十四五”城燃前景乐观2021年3月1日公司董事会同意向香港深燃增资1.4亿美元,成立控股单船公司采购LNG运输船舶,中长期有望提升公司LNG气源采运能力,利好上游资源的多元化布

「二甲醚」LNG上游布局又落一子

继续推进上下游一体化,“十四五”期间城市燃烧前景乐观

2021年3月1日,公司董事会同意增资1.4亿港元成立控股单船公司收购LNG运输船,有望提高公司中长期LNG气源收购和运输能力,有利于上游资源多元化布局。公司城市燃烧业务跨区域运营已初具规模,“十四五”有望继续受益于深圳本地普及率的提高和异地项目的拓展。利润预测上调了。预计2020年公司在-的每股收益22年后为0.47/0.58/0.69元,2021年给予15倍,目标价8.7元,维持“买入”评级。

“30/60”目标加快行业发展,支持城市燃烧业务做大做强

中国提出了2030年“碳峰值”和2060年“碳中和”的目标,表明了减少碳的决心。2020年,中国煤炭约占一次能源消耗的57%,天然气不到10%。“减煤、压油、增气”将是“十四五”能源结构转型的重要路径之一。我们认为,中国天然气行业仍有很长的增长期。该公司的管道燃气业务以深圳为基地,跨区域运营已经初具规模。2020年天然气销售收入95亿元,同比增长5%,天然气销量38.6亿立方米,同比增长22%。我们看好公司管道燃气业务在“十四五”期间的发展前景,主要基于:1)深圳本地通风用户数量逐年增加,将受益于城中村改造、工商“瓶管”、新燃气电厂投产;2)异地城市燃烧项目扩建,工业煤改气。

上游资源多元化布局,自建液化天然气船,解决运输缺点

公司自有LNG接收站于2019年8月投产,设计周转量10亿m3/年,2020年仍处于爬坡期。船舶调度是制约液化天然气接收站能力利用率提高的因素之一。接收站的储罐为8万立方米,在-, 10万平方米的情况下,船型匹配的空间很小,现有的液化天然气船大多被项目资源所束缚。此次公司增资1.4亿美元购买LNG运输船,有望增强公司自主采购的灵活性和成本控制。航运计划的结算也将有利于自有接收站的盈利能力。根据我们的计算,当容量利用率达到60%/100%时,接收站的净利润分别为390/690万元,对应每方0.65/0.69元。

提高利润预测并保持“买入”评级

根据下游燃气销售结构和上游气源采购的变化,上调利润预测。预计2020年公司在-的净利润为13.4/16.7/19.9亿元(之前的数值为12.3/15.2/17.0亿元),对应EPS0.47/0.58/0.69元和PE14/11/10x。考虑到深圳燃气自己的液化天然气投产带来的增量贡献,可以适当给出溢价的估值。参照可比公司21年平均PE10x(华泰风一致预测),2021年给公司15x PE(2020年前值20xPE),目标价8.7元/股(前值8.6元/股)。我们认为,目前的股价已经充分反映了对天然气价格极端波动的悲观预期。随着公司多元化气源的逐步形成,预计成本控制将得到加强,公司的长期价值可能被低估,从而维持“买入”评级。

风险预警:国内燃气价格风险;国内政策风险;海外天然气价格风险。

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天山股份

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