「内蒙古新增境外输入病例27例」铜矿业绩弹性有望释放,优质铜金资产组合优势显现

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公司具有国内优质铜矿资产乌努格吐山铜钼矿,预计未来铜矿业务毛利贡献将显著提升。内蒙古矿业是中金黄金旗下优质资产,旗下乌努格吐山铜钼矿是国内在产大型铜钼矿之一。2018年11月,公司拟对价37.97亿收

「内蒙古新增境外输入病例27例」铜矿业绩弹性有望释放,优质铜金资产组合优势显现

公司拥有国内优质铜资产乌奴格吐山铜钼矿,预计未来铜业务毛利贡献将显著提升。内蒙古矿业是CICC黄金的优质资产,乌奴格吐山铜钼矿是我国大型铜钼矿之一。2018年11月,公司计划以37.97亿元的对价收购内蒙古矿业90.00%的股权,该股权于2020年3月30日转让。截至2018年6月30日,采矿许可证保留的资源储量为:平均品位为0.144%的铜金属233万吨,平均品位为0.034%的钼金属55万吨。2019年,黄金和铜的毛利分别占72.94%和20.46%。预计2020年铜业务的毛利贡献将大幅增加。

内蒙古开采铜可达7万吨,带动公司铜产量增长324%。2019年,公司生产矿物黄金24.69吨,矿山铜1.86万吨,分别比去年同期增长1.35%和3.67%。该公司的原始铜产量约为18600吨,主要与黄金和铜有关。根据我们的计算,内蒙古矿业公司注铜后的铜产量将达到7.9万吨,比注铜前高出324%。2017、2018、2019年1-6月,内蒙古矿业分别生产铜金属7.6万吨、钼金属6.4万吨、3.4万吨,净利润分别为6.73亿、6.32亿、4.63亿。考虑到国内铜现货价格已达到6.7万/吨,比2019年平均价格高出40%,公司铜资产盈利能力得到明显提升,将大大提高上市公司的业绩水平。

中国黄金集团实力雄厚,资源注入预期强烈。截至2019年9月底,金金属和铜金属的总量分别约为1936吨和1199万吨。该公司是集团国内黄金资源业务的唯一上市平台。根据本集团作出的非竞争性承诺,本公司有望获得更可持续的资源注入。根据中国黄金集团的公开信息,我们估计该公司的黄金资源可达1042吨。

保持“购买-A”评级,6个月目标价13.1元。假期过后,工业生产有望迎来旺季。结合疫苗利好消息的不断出现,美联储强调应继续保持宽松,美国刺激可预期,铜价将继续上涨,并继续看好铜和板块的升值动能我们认为,全球通胀交易已经开始,实际利率有望进一步下降,黄金看涨期权的价值凸显。根据我们的计算,假设-2020年和2022年的黄金均价分别为390,390,390元/克,铜价分别为4.6,6.6和8万/吨,则矿产黄金产量分别为21吨,24.6吨和24.6吨。参考内蒙古矿业2017-2019年的产量,在假设公司铜产量保守估计分别为7.89万吨、7.89万吨和7.89万吨的情况下,预计公司应占净利润分别为14.4亿元、25.4亿元和30.14亿元,每股收益分别为0.3元、0.52元和0.62元。考虑到本公司全资拥有的中原冶炼厂以及本集团优质铜钼资产注入的完成,本公司的盈利能力得到显著提升;目前,该公司的量比市值股权资产为63.1亿/万吨,低于紫金矿业和西矿,仍有重估空间。结合公司可持续资源注入,预计获得一定估值溢价6个月目标价13.1元,相当于2021年PE的25倍。

风险预警:黄金铜价低于预期;资源注入少于预期;上升的生产成本超出预期。

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